1990年，英國發(fā)布了世界首個(gè)綠色建筑標準，開(kāi)啟了綠色建筑概念推廣普及的先河；歷經(jīng)近三十年的發(fā)展，綠色建筑已成為了人類(lèi)實(shí)現可持續發(fā)展的重要載體，并在全球范圍內形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈。而綠色金融作為綠色建筑發(fā)展的有力推手，有望為綠色建筑產(chǎn)業(yè)的持續升級和綠色建筑項目的投融資提供助力。本文將著(zhù)眼于我國綠色建筑債券市場(chǎng)的演進(jìn)與發(fā)展，通過(guò)具體案例分析，為進(jìn)一步綠色金融助力綠色建筑高質(zhì)量發(fā)展提出建議。
一、綠色建筑債券發(fā)展歷程及現狀
(一) 頂層設計及政策演進(jìn)
我國早在2006年就開(kāi)始了有關(guān)綠色建筑的實(shí)踐，并在隨后的幾年中相繼出臺了一系列相關(guān)政策促進(jìn)其發(fā)展。2014年，住建部頒布了新的《綠色建筑評價(jià)標準》，對節地與室外環(huán)境、節能與能源利用、節材與材料資源利用等方面均提出了要求。2015年銀監會(huì )下文將建筑節能納入綠色信貸重點(diǎn)支持范圍內；同年12月，國家發(fā)改委發(fā)布《綠色債券發(fā)行指引》將綠色建筑列為重點(diǎn)支持項目，國家開(kāi)始大力扶持綠色建筑等項目的建設與融資。2016年8月，七部委共同發(fā)布的《構建綠色金融體系的指導意見(jiàn)》中，明確將綠色建筑納入綠色金融支持范圍。在一系列政策的指引和推動(dòng)下，截至2018年末，我國累計評出了1.43萬(wàn)個(gè)綠色建筑標識項目，經(jīng)認證的綠色建筑面積已超過(guò)12億平方米，成效顯著(zhù)。
值得一提的是，2019年，在國家發(fā)改委、工信部、自然資源部、生態(tài)環(huán)境部、住建部、人民銀行和國家能源局研究制定的《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄（2019年版）》中，明確將建筑節能與綠色建筑、綠色建筑材料制造等列為綠色產(chǎn)業(yè)支持目錄，鼓勵綠色建筑與綠色金融的良性互動(dòng)，進(jìn)一步推動(dòng)了綠色建筑企業(yè)債的發(fā)展。
(二) 綠色建筑債券市場(chǎng)概況
我國的綠色建筑債券發(fā)行始于2017年，發(fā)行總量較少，當年僅發(fā)行5只，總規模45.1億元；2018年綠色建筑債券共發(fā)行12只，總額為87.2億；2019年度上半年發(fā)行了2只綠色建筑債券，總額為22億，兩年來(lái)我國累計發(fā)行投向綠色建筑的債券154.3億元，占綠債市場(chǎng)總規模的比重較低。
圖 1 2017-2019年上半年我國境內綠色建筑債券市場(chǎng)發(fā)行數量（單位：只）
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
圖 2 2017-2019年上半年我國境內綠色建筑債券市場(chǎng)發(fā)行規模（單位：億元）
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
從資金用途來(lái)看，綠色建筑資金分別流向了住宅建筑、公共建筑以及工業(yè)建筑。其中，公共建筑多指商場(chǎng)、寫(xiě)字樓、停車(chē)場(chǎng)以及航運中心等建筑；工業(yè)建筑多指科技園和生態(tài)園等建筑。從2017年開(kāi)始發(fā)行的13只綠色建筑貼標債中，有9只債的資金流向公共建筑，有5只債的資金流向住宅建筑，僅有2只債券資金用于工業(yè)建筑。從2017年開(kāi)始發(fā)行的6只非貼標債中，有4只債券的資金流向住宅建筑，1只流向工業(yè)建筑，1只流向公共建筑?？傮w來(lái)看，用于公共建筑和住宅建筑建設的債券數量基本均衡，但少有用于工業(yè)建筑的債券。
從發(fā)行地區來(lái)看，綠色建筑債券地區分布較為分散，還沒(méi)過(guò)形成一定的規模。在所有19只貼標和非貼標的綠色建筑債券中，重慶、山東發(fā)行最多，分別發(fā)行了3只債券，其次是上海、廣東、湖南以及江蘇分別發(fā)行了2只債券。
從發(fā)行人來(lái)看，以境內貼標綠債為例，9個(gè)發(fā)行人中，恒隆地產(chǎn)和龍湖地產(chǎn)為房地產(chǎn)企業(yè)，共發(fā)行4只綠債；其余7個(gè)發(fā)行人均為地方國有企業(yè)，發(fā)行9只綠色債券，發(fā)行總規模75.4億元，占貼標綠色建筑債券市場(chǎng)總規模的六成。另有北京市國資委全資持有首創(chuàng )集團于2018年3月發(fā)行了兩只總規模約合6億美元的境外綠色債券，其中部分資金擬用于投建綠色建筑。由以上信息不難看出，我國用于綠色建筑的綠色債券發(fā)行主體相對較為單一，集中在地方國有企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)上，一方面由于建筑項目多由地方國有企業(yè)或房地產(chǎn)企業(yè)投建，另一方面也體現了地方政府在支持綠色建筑發(fā)展方面的主導作用。
(三) 綠色建筑的外部效應及融資需求
從發(fā)達國家的情況看，隨著(zhù)經(jīng)濟社會(huì )的發(fā)展，建筑行業(yè)將逐漸超過(guò)工業(yè)、交通業(yè)成為用能的重點(diǎn)行業(yè)，占全社會(huì )終端能耗的比例將接近40%。目前，建筑運行能耗占中國能源消費總量的20%左右，而從建筑全壽命周期角度看，如果加上建材制造、建筑建造，建筑全過(guò)程能耗占中國總能耗比例已達45%。另外，建筑產(chǎn)業(yè)對資源的消耗也非常顯著(zhù)，中國每年鋼材的25%、水泥的70%、木材的40%、玻璃的70%和塑料制品的25%都用于建筑產(chǎn)業(yè)。在我國提出的到2020年全社會(huì )總能耗48億噸標準煤的目標控制下，如果沒(méi)有有效的節能措施和抑制不合理建筑增長(cháng)需求，建筑能耗將突破12億噸標準煤，因此發(fā)展綠色建筑與全國節能減排工作關(guān)系巨大。
而根據我國綠色建筑領(lǐng)域潛在的融資缺口來(lái)估算，我國綠色債券對綠色建筑的支持還遠遠不足。據推算，我國每年新建建筑融資需求約900億到1000億元，其中超低能耗建筑增量總成本在80億-120億元左右；為達到20億平方米綠色建筑增量目標，需要的增量成本資金需求為1183.4億元；既有居住建筑節能深化改造，潛在需求量為3500億元；公共建筑改造達到現有節能65%及更高標準，預測潛在資金需求量為600億元，建筑節能與綠色建筑融資總需求將超過(guò)6000億元。
二、典型案例分析
自2017年2月首只用于綠色建筑的債券發(fā)以來(lái)，以綠色債券為融資手段的綠色建筑項目逐漸壯大，本文選取恒隆地產(chǎn)在2018年發(fā)行的“恒隆地產(chǎn)有限公司2018年度第一期綠色中期票據(債券通)”作為典型案例，分析綠色建筑與綠色債券的可結合性以及綠色建筑債券對社會(huì )可持續發(fā)展所起到的推動(dòng)作用。
(一) 債券基本信息
本期綠色中期票據的發(fā)行金額為10億元，期限為3年，擬全部用于發(fā)行人下屬恒隆廣場(chǎng)·昆明以及恒隆廣場(chǎng)·武漢的建設。值得一提的是，恒隆地產(chǎn)總募集資金預計為100億元，其后續擬發(fā)行的90億元中期票據所募集的資金也將全部用于“綠色建筑”項目。
表 1 恒隆地產(chǎn)有限公司2018年度第一期綠色中期票據要素信息表
資料來(lái)源：《恒隆地產(chǎn)有限公司2018年度第一期綠色中期票據（債券通）募集資金說(shuō)明書(shū)》
表 2 恒隆地產(chǎn)有限公司2018年度第一期綠色中期票據投資項目信息表
資料來(lái)源：《恒隆地產(chǎn)有限公司2018年度第一期綠色中期票據（債券通）募集資金說(shuō)明書(shū)》
(二) 發(fā)行人基本信息及債券外部評估認證情況
恒隆地產(chǎn)有限公司（0101.HK）是恒隆集團有限公司的地產(chǎn)業(yè)務(wù)機構，是一家在香港交易所上市的地產(chǎn)公司。主營(yíng)業(yè)務(wù)是投資物業(yè)以供收租，發(fā)展物業(yè)以供出售，以及停車(chē)場(chǎng)管理與物業(yè)管理。恒隆地產(chǎn)是香港大型企業(yè)，屬于香港恒生指數及恒生可持續發(fā)展企業(yè)指數成份股之一，也是全球市值最大的純地產(chǎn)企業(yè)之一。恒隆地產(chǎn)從1990年代起開(kāi)拓內地市場(chǎng)，于內地主要城市建造、持有及管理世界級商業(yè)綜合項目，現旗下包括上海恒隆廣場(chǎng)、沈陽(yáng)恒隆廣場(chǎng)、無(wú)錫恒隆廣場(chǎng)等多項地產(chǎn)。
根據聯(lián)合赤道的認證報告，本期債券募集資金投向的提名項目均通過(guò)Leadership in Energy and Environmental Design（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“LEED”）認證。LEED是由美國綠色建筑委員會(huì )（USGBC）于1998年發(fā)布的綠色建筑評價(jià)體系，認證級別從低到高依次為認證級、銀級、金級、白金級，是目前國際上最完善、影響力最大的綠色建筑認證體系之一。經(jīng)聯(lián)合赤道調查研究，LEED與我國政府于2006年推出的《綠色建筑評價(jià)標準（GB/T50378-2006）》都能全面反映綠色建筑的節能環(huán)保效果。二者指標對比見(jiàn)下表。
表 3 LEED及我國《綠色建筑評價(jià)標準》內容比較
資料來(lái)源：《恒隆地產(chǎn)有限公司2018-2020年度綠色中期票據發(fā)行前獨立評估認證報告》
本次中期票據發(fā)行涉及項目均獲得LEED金級預認證標識，提名項目LEED認證情況詳見(jiàn)下表。
表 4 恒隆地產(chǎn)有限公司2018年度第一期綠色中期票據募投項目獲LEED認證情況表
資料來(lái)源：《恒隆地產(chǎn)有限公司2018-2020年度綠色中期票據發(fā)行前獨立評估認證報告》
根據我國綠色建筑標準對募投項目的綠色屬性符合性分析與LEED對本期綠色債券的評定，聯(lián)合赤道認定本期中期票據為綠色中期票據。同時(shí)，聯(lián)合赤道對本期綠色中期票據募投項目的環(huán)境效益進(jìn)行了復核測算，詳見(jiàn)下表：
表 5 恒隆地產(chǎn)有限公司2018年度第一期綠色中期票據募投項目環(huán)境效益測算表
資料來(lái)源：《恒隆地產(chǎn)有限公司2018-2020年度綠色中期票據發(fā)行前獨立評估認證報告》
(三) 本期債券發(fā)行意義
第一，債券發(fā)行對于綠色建筑融資示范效應顯著(zhù)。中國的房地產(chǎn)建筑業(yè)與工業(yè)、交通，并列成為中國的三大“能源消耗大戶(hù)”，綠色建筑節能效果明顯，發(fā)展綠色建筑是目前的當務(wù)之急。但目前綠色建筑運行標識項目還相對較少，且主要集中在江蘇、廣東、上海、山東等東部沿海地區，恒隆地產(chǎn)通過(guò)發(fā)行熊貓債，為綠色建筑融資引入大量資金，有利于引導對綠色建筑融資需求較大的主體通過(guò)綠債進(jìn)行融資，示范效應明顯。
第二，國內綠色建筑認定標準與國際標準可兼容。本期恒隆地產(chǎn)綠色中期票據是我國規定綠色建筑項目需達到《綠色建筑評價(jià)標準》要求以來(lái)的一次成功實(shí)踐，其兩個(gè)募投項目通過(guò)了LEED認證，并獲得了LEED金級預認證的高認證結果。第三方認證機構進(jìn)行評估認證時(shí)，通過(guò)對比LEED與國內《綠色建筑評價(jià)標準》的差異，對項目進(jìn)行二次評估，一方面完善了本次中期票據的認證工作，另一方面也對兩套標準的異同進(jìn)行了實(shí)踐層面的比照。
綜上，恒隆地產(chǎn)的此次大型綠色建筑債券發(fā)行，無(wú)論是在綠色建筑行業(yè)還是綠色債券市場(chǎng)都起到了帶頭作用，推動(dòng)了綠色建筑和綠色債券良性互動(dòng)，幫助建成綠色建筑與綠債市場(chǎng)的發(fā)展共贏(yíng)局面。
三、政策建議
第一，鼓勵綠色建筑保險發(fā)展，針對綠色建筑形成多層次的綠色金融支持體系。目前，我國綠色建筑信貸和綠色建筑債券市場(chǎng)保持穩步發(fā)展，但建筑作為能耗大戶(hù)，仍需要更為豐富的綠色金融產(chǎn)品加以支持。美國已有部分商業(yè)機構開(kāi)發(fā)了針對綠色建筑的責任保險以及傳統建筑“綠色升級”保險，我國已發(fā)行了“綠色衛士裝修污染責任險”，為裝修后屋內空氣質(zhì)量安全和綠色居住標準提供保障；另外北京市朝陽(yáng)區試行了“綠色建筑性能責任保險”，通過(guò)聘請外部認證機構參與建筑全部施工階段，并對重要環(huán)節和重要節點(diǎn)進(jìn)行風(fēng)險防控，確保綠色建筑達到相應星級要求。未來(lái)應進(jìn)一步擴大綠色建筑保險的覆蓋面，推進(jìn)品種創(chuàng )新，為綠色建筑持續高質(zhì)量發(fā)展提供更為有力的綠色金融支持。
第二，加強國際對話(huà)，進(jìn)一步優(yōu)化我國綠色建筑評價(jià)體系。以美國LEED為例，其按著(zhù)不同建筑類(lèi)型和建筑物生命周期中的不同階段分為新建建筑、樓宇改造工程、商業(yè)內部裝修等6種核心產(chǎn)品，對市場(chǎng)劃分細致可以滿(mǎn)足不同需求，得到市場(chǎng)更快的認可。在具體的評分賦值層面，LEED明確說(shuō)明了經(jīng)濟因素對綠色建筑每個(gè)得分點(diǎn)的影響，即得分較高的建筑會(huì )被賦予更高的價(jià)值評估。目前，我國《綠色建筑評價(jià)標準》按照節能與能源利用25%、室內環(huán)境質(zhì)量20%、節材材料資源利用15%、節水與水資源利用15%、節地與室外環(huán)境15%、運營(yíng)管理10%的指標分享權重進(jìn)行綜合評分，而評分較高、經(jīng)濟效益較好的建筑并無(wú)特別優(yōu)勢。應參照國際慣例，對評分優(yōu)秀的綠色建筑項目予以?xún)A斜，吸引更多的開(kāi)發(fā)商獲取認證，提高綠色認證在市場(chǎng)上的認可度，促進(jìn)綠色建筑的推廣。
第三，推動(dòng)我國綠色建筑標準統一，為綠色建筑債券外部認證提供給強有力的政策依據。目前，我國《綠色債券支持目錄》、《綠色企業(yè)債券發(fā)行指引》以及《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄》中，均包含綠色建筑項目，但是沒(méi)有明確綠色住宅、綠色公共、綠色工業(yè)建筑的類(lèi)別區分，對酒店、醫院、學(xué)校等公共建筑或工業(yè)建筑是否屬于綠色產(chǎn)業(yè)范疇尚存爭議。標準的明確有利于加快外部認證機構的審核識別流程，實(shí)現時(shí)間成本節約。另外，我國目前的綠色建筑項目認證許可往往由當地政府機構或住建部頒發(fā)，考慮到評審機構專(zhuān)業(yè)性的差別和地方差異，我國綠色建筑債券認證評審的統一工作仍有努力的空間。
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作者：
祁亦瑋 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理
陳梓安 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理
指導：
史英哲 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院副院長(cháng)
