近年來(lái)，中國綠色債券發(fā)展迅速，從中國綠色債券市場(chǎng)元年-2016年開(kāi)始，僅僅兩年多時(shí)間，境內外綠色債券發(fā)行規模已經(jīng)超過(guò)六千億元人民幣。承銷(xiāo)商是債券發(fā)行的重要中介機構，在推動(dòng)綠色債券的發(fā)展中起著(zhù)不可或缺的作用，特別是證券公司已成為綠債發(fā)行的主要承銷(xiāo)商，是證券經(jīng)營(yíng)機構助推資本市場(chǎng)綠色化的具體表現。
本文以2017年綠債市場(chǎng)數據為基礎，對證券公司承銷(xiāo)綠色債券的情況進(jìn)行了分析，并提出進(jìn)一步發(fā)揮其承銷(xiāo)作用、推動(dòng)綠色債券發(fā)展的政策建議。
一、綠色債券承銷(xiāo)商資格概述
承銷(xiāo)商是指在證券發(fā)行中獨家承銷(xiāo)或牽頭組織承銷(xiāo)團經(jīng)銷(xiāo)的證券經(jīng)營(yíng)機構。在債券發(fā)行過(guò)程中，承銷(xiāo)商是不可缺少的重要中介機構，對債券發(fā)行的成功與否起著(zhù)至關(guān)重要的作用。
我國債券市場(chǎng)涉及兩個(gè)市場(chǎng)、多種債券類(lèi)別、多個(gè)市場(chǎng)監管主體，監管者對不同種類(lèi)債券的承銷(xiāo)商資格制定了不同的規定。當前境內綠色債券涉及的債券種類(lèi)共有六種，分別為：公司債、金融債、企業(yè)債、中期票據、短期融資券和資產(chǎn)支持證券，其承銷(xiāo)商資質(zhì)必須符合相關(guān)規定的要求。
根據《公司債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)規范》，發(fā)行公司債券應當由具有證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)資格的證券公司承銷(xiāo)。由于交易所市場(chǎng)是公司債的發(fā)行場(chǎng)所，因此在交易所市場(chǎng)上主承銷(xiāo)商均為證券公司。對于金融債、企業(yè)債以及中期票據和短期融資券等非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，各相關(guān)文件均規定應由金融機構承銷(xiāo)，對于各金融機構的業(yè)務(wù)資格沒(méi)有明確的要求，但是各類(lèi)債券的承銷(xiāo)商資質(zhì)存在一定的差別，如金融債的承銷(xiāo)商應為注冊資本不低于2億元的金融機構。值得注意的是，《全國銀行間債券市場(chǎng)金融債券發(fā)行管理辦法》明確規定，發(fā)行金融債券時(shí)，發(fā)行人應組建承銷(xiāo)團。
表1 債券主承銷(xiāo)商資格規定
資料來(lái)源：根據公開(kāi)資料整理
二、承銷(xiāo)商在推進(jìn)綠色債券發(fā)展中的作用
從承銷(xiāo)端角度考慮，承銷(xiāo)商在發(fā)行人發(fā)行證券時(shí)，與發(fā)行人就有關(guān)發(fā)行方式、日期、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行費用等進(jìn)行磋商并且達成一致，編制向主管機構提供的有關(guān)文件，協(xié)助發(fā)行人申辦有關(guān)法律方面的手續等；從投資端角度考慮，根據證券經(jīng)營(yíng)機構承擔的責任和風(fēng)險不同，承銷(xiāo)分為代銷(xiāo)和包銷(xiāo)。代銷(xiāo)是指證券發(fā)行人委托承銷(xiāo)機構代理向投資者銷(xiāo)售證券，包銷(xiāo)是指承銷(xiāo)機構按合同買(mǎi)下全部或銷(xiāo)售剩余部分的證券，承擔全部銷(xiāo)售風(fēng)險。承銷(xiāo)商負責向認購人交付證券價(jià)格并清算價(jià)款，并做好發(fā)行人的宣傳工作促進(jìn)其證券在二級市場(chǎng)的流動(dòng)性等。除此之外，承銷(xiāo)商對于我國綠色債券的飛速發(fā)展還起到了十分重要的作用。
（一）幫助發(fā)行人充分了解綠色債券，并鼓勵“貼標”綠債發(fā)行
企業(yè)進(jìn)行債券融資前，承銷(xiāo)商會(huì )負責債券的準備和發(fā)行相關(guān)工作，基于其對證券市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)了解，根據發(fā)行人的融資需求向發(fā)行人推薦合適的券種，并根據債券的性質(zhì)和要求向發(fā)行人提供多方面的建議，以實(shí)現最優(yōu)籌資。因此承銷(xiāo)商對債券市場(chǎng)的判斷和政策理解對發(fā)行人有著(zhù)重大影響，承銷(xiāo)商的積極引導，有助于綠色債券的大力發(fā)展。
首先，是綠色債券政策的重要傳達者。自2015年底各債券監管部門(mén)陸續推出綠色債券相關(guān)指引，承銷(xiāo)商是一個(gè)重要的“先學(xué)習吸收，再業(yè)務(wù)轉化”的橋梁。通過(guò)向發(fā)行人大力推介綠色債券相關(guān)政策知識，提高發(fā)行人對綠色債券的認識。
其次，是發(fā)行人能力建設的重要組織者。承銷(xiāo)商積極配合監管部門(mén)、學(xué)術(shù)機構、第三方評估認證機構等，開(kāi)展綠色債券的自我學(xué)習，并通過(guò)各種形式提高發(fā)行人發(fā)行綠色債券的意識，鼓勵發(fā)行人選擇“貼標”綠債發(fā)行。特別針對部分發(fā)行人認為綠色債券由于其“綠色”特殊性，額外增加了時(shí)間成本和企業(yè)融資成本的“偏見(jiàn)”，幫助其認識到，綠色債券不僅有審核綠色通道及多項政策支持，且各種學(xué)術(shù)和市場(chǎng)研究發(fā)現，部分綠色債券存在明顯的融資成本優(yōu)勢。
再次，是第三方評估認證機構的協(xié)調者。除了綠色企業(yè)債外，其他類(lèi)型的綠色債券均需要第三方評估認證機構，主承銷(xiāo)商積極代表發(fā)行人與第三方評估認證機構溝通，挑選合適的、專(zhuān)業(yè)的評估認證機構，并就募集資金投向項目的挑選以及發(fā)行前、發(fā)行后綠色評估認證報告的出具等工作進(jìn)行協(xié)調。
（二）引導投資者投資綠色債券，提高其綠色投資意識
承銷(xiāo)商可對發(fā)行人的狀況予以保證，同時(shí)給投資者以信賴(lài)，協(xié)助證券宣傳工作的開(kāi)展，促進(jìn)證券在二級市場(chǎng)的流動(dòng)性，在證券的銷(xiāo)售過(guò)程中有至關(guān)重要的作用。
承銷(xiāo)商是綠色投資的宣傳者。承銷(xiāo)商會(huì )以路演等方式對證券發(fā)行進(jìn)行推廣，在初級市場(chǎng)上發(fā)行證券前針對機構投資者進(jìn)行推介活動(dòng)，促進(jìn)投資者與證券發(fā)行人之間的溝通與交流。對于債券投資者而言，很多投資者對綠色債券缺乏了解，認為這一選擇將對投資收益產(chǎn)生負面影響，并將其與基礎投資分析分割開(kāi)來(lái)。但綠色債券并不比傳統債券“貴”，投資綠色債券不僅能提高組合收益率，還可以給環(huán)境和生態(tài)帶來(lái)正面效應。承銷(xiāo)商對于綠色債券的正確投資引導與宣傳可以讓投資者更加全面了解綠色債券，使投資者更有動(dòng)力關(guān)注并投資綠色債券，有效提高投資者的綠色投資意識。
三、政策建議
顯然，證券公司是綠色債券承銷(xiāo)的主力軍，應進(jìn)一步撬動(dòng)其作為承銷(xiāo)商的核心作用，出臺相關(guān)措施鼓勵證券公司更多承銷(xiāo)綠色債券，從而積極引導債券募集資金更多投向綠色領(lǐng)域，并推動(dòng)投資者提高綠色投資意識，持續推動(dòng)我國綠色債券乃至綠色金融的發(fā)展。具體建議如下：
（一）完善證券公司分類(lèi)監管考核體系，強化綠色債券承銷(xiāo)激勵機制
目前，綠色債券已作為“證券公司脫貧攻堅等社會(huì )責任履行情況專(zhuān)項評價(jià)指標”中的一項納入證券公司分類(lèi)監管考核之中，由我們的統計結果可以看出，將綠色債券納入評價(jià)指標內對于調動(dòng)證券公司參與綠色債券承銷(xiāo)的積極性已初顯成效。但為了更好的激勵綠色債券承銷(xiāo)，該分類(lèi)監管體系還有可改進(jìn)的地方。
第一，在現有評價(jià)指標體系內，綠色債券作為扶貧中的其他項和雙創(chuàng )債放在一起，從證券公司角度來(lái)看重視程度欠缺。若將綠色債券考核單設一項，建立一個(gè)證券公司綠色債券專(zhuān)項評價(jià)指標體系，再對“綠色”的含義進(jìn)行進(jìn)一步的分類(lèi)體系細化，可進(jìn)一步鼓勵證券公司提供綠色公司債券中介服務(wù)。
第二，現行評價(jià)指標僅考慮綠色債券承銷(xiāo)金額，不能反映承銷(xiāo)商對于社會(huì )以及環(huán)境效益的直接貢獻。若對現有指標進(jìn)行擴充，例如對綠色債券的社會(huì )效益以及環(huán)境效益等進(jìn)行考核，設計具有可操作性的指標與方法，對證券公司的“綠色”效益進(jìn)行考核，可進(jìn)一步提高證券公司的責任意識。
（二）完善“綠色債券公益榜”，加強綠色債券統計方法
中國證監會(huì )于2018年3月2號發(fā)布了《中國證監會(huì )關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導意見(jiàn)》，該指導意見(jiàn)要求中國證券業(yè)協(xié)會(huì )定期發(fā)布“綠色債券公益榜”，將證券公司承銷(xiāo)綠色公司債券情況作為證券公司分類(lèi)評價(jià)中社會(huì )責任評價(jià)的重要內容。該公益榜旨在引導廣大證券公司提高社會(huì )責任意識，服務(wù)綠色發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟結構轉型升級和經(jīng)濟發(fā)展方式加快轉變。
現行“綠色債券公益榜”僅對綠色公司債券進(jìn)行統計，建議進(jìn)一步完善“綠色債券公益榜”，將其他類(lèi)別債券也納入其中，因為從目前綠色債券發(fā)行規模來(lái)看，綠色金融債券發(fā)行規模最大，證券公司在綠色金融債券承銷(xiāo)方面占比也比較高，納入更多券種對證券公司激勵作用更為顯著(zhù)。但銀行間市場(chǎng)證券公司進(jìn)入存在資格限制，且證券公司實(shí)力、資源差別很大，如果計量方式采用絕對值，對中小證券公司不利。因此可以采取相對指標與絕對指標并行的辦法，兼顧證券公司大小與各公司的貢獻度，保證評價(jià)指標的公平性。相信在行業(yè)監管和市場(chǎng)監督下，未來(lái)廣大證券公司對綠色債券中介業(yè)務(wù)的責任意識和參與度會(huì )進(jìn)一步提高。
（三）組織培訓，增強從業(yè)人員對綠色債券的了解
對于相關(guān)從業(yè)人員而言，綠色金融屬于交叉型領(lǐng)域，既需要相關(guān)從業(yè)人員有金融的背景知識，也需要對環(huán)境方面的知識具備一定的了解與掌握。部分證券公司反應在實(shí)際操作中缺少對綠色項目的了解，對實(shí)際操作造成了一定的阻礙，并且只有證券公司充分了解綠色債券的市場(chǎng)與政策，才能更好的服務(wù)于發(fā)行人與投資者。應充分發(fā)揮中國證券業(yè)協(xié)會(huì )綠色證券委員會(huì )的作用，組織開(kāi)展綠色債券相關(guān)的培訓，幫助相關(guān)從業(yè)人員解決在綠色債券實(shí)際操作過(guò)程中遇到的困難，跟進(jìn)綠色債券最新市場(chǎng)與政策，向監管部門(mén)反饋市場(chǎng)訴求，推動(dòng)綠色債券發(fā)展。
[1] 根據《證券發(fā)行與承銷(xiāo)辦法》第二十二條，“承銷(xiāo)團由3家以上承銷(xiāo)商組成的，可以設副主承銷(xiāo)商”，本文不對副主承銷(xiāo)商進(jìn)行統計。
[2] 證券業(yè)協(xié)會(huì )也針對證券公司作為綠色債券主承銷(xiāo)商或綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人的承銷(xiāo)情況進(jìn)行了統計評比，由于我們的數據統計口徑與證券業(yè)協(xié)會(huì )存在一定區別，因此排名及數量存在一定的差異。我們的基礎數據為普通貼標綠色債券，而證券業(yè)協(xié)會(huì )統計的是交易所市場(chǎng)的綠色證券（含資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）。此外，證券業(yè)協(xié)會(huì )對同一項目分期發(fā)行的，僅于發(fā)行首期計入當年度主承銷(xiāo)數量，發(fā)行金額按當年實(shí)際承銷(xiāo)金額統計。
作者：
王夢(mèng)婷 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院助理研究員
葉 寧 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理
指導：
史英哲 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院副院長(cháng)
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新媒體編輯：曹應盈
