全球可持續發(fā)展正面臨著(zhù)十分嚴峻的挑戰，僅依靠現有的開(kāi)發(fā)性金融和政府投資手段遠遠不足以滿(mǎn)足規模巨大的環(huán)境治理和改善資金缺口。僅以中國來(lái)看，到2020年，每年至少需要3到4萬(wàn)億人民幣的投資才能滿(mǎn)足綠色發(fā)展的資金需要，其中至少85％需要依靠動(dòng)員和依靠社會(huì )資本完成。在當前的經(jīng)濟社會(huì )形勢下，通過(guò)混合融資手段激發(fā)私營(yíng)領(lǐng)域的投資活力，已經(jīng)成為解決綠色資金缺口的有力抓手。目前，國際上將混合融資定義為“用開(kāi)發(fā)性金融和公益型基金將社會(huì )資本引向新興市場(chǎng)的戰略型工具”?；旌先谫Y可以為公共投資者帶來(lái)更高回報，將混合融資手段更加廣泛的納入到與綠色相關(guān)的開(kāi)發(fā)性金融和公益型基金的投資計劃中，或將成為撬動(dòng)社會(huì )資本進(jìn)行綠色投資的有效手段。
本文試圖通過(guò)介紹混合融資機制和歐盟在混合融資方面的成功經(jīng)驗，探討中國如何在綠色發(fā)展中進(jìn)一步運用混合融資手段，擴大綠色投資規模。
一、混合融資的常用機制
當前，國際間較為常用的混合融資機制主要包括支持機制和直接融資機制兩種。
（一）支持機制
支持機制通常通過(guò)援助和擔保等形式實(shí)現。項目開(kāi)發(fā)者可以通過(guò)上述手段管理風(fēng)險和降低交易成本來(lái)撬動(dòng)社會(huì )資本參與。這種機制主要為項目提供以下三方面的支持：
技術(shù)援助——提高被投資方的項目開(kāi)發(fā)能力，降低項目成本。
風(fēng)險擔保——全面或部分保護投資者免受風(fēng)險和資本損失。
市場(chǎng)激勵——提供針對項目收益的融資和承購擔保，激勵更多投資者參與項目早期融資。
（二）直接融資機制
開(kāi)發(fā)者通過(guò)項目直接注資開(kāi)展混合融資的機制被定義為直接融資機制。直接融資機制可以通過(guò)贈款、股權和債權等出資形式實(shí)現。這些資金支持可以幫助項目克服各個(gè)生命周期的發(fā)展障礙，比如：
項目投產(chǎn)前，幫助減少項目不確定性和高額初始成本。
項目測試期，控制項目失敗率和成本。
為社會(huì )影響力大但風(fēng)險較高的項目提供優(yōu)于市場(chǎng)均價(jià)的投資條件，吸引更多投資者，
為較為成熟或信用較高的項目提供風(fēng)險可控和商業(yè)可行的證明，使投資者自愿在同等市場(chǎng)價(jià)條件下加入項目。
二、歐盟在混合融資方面的經(jīng)驗
歐盟自《2007-2013金融計劃》開(kāi)始將混合融資引入發(fā)展計劃，使之逐漸成為歐盟對外合作的關(guān)鍵工具。2007年至2014年，歐盟的開(kāi)發(fā)性預算中混合融資比重約為4％，總金額超過(guò)200億歐元。歐盟在對外合作的所有地區合作項目中，都運用了混合融資機制。
2008年以來(lái)，歐盟有約34億歐元的贈款，通過(guò)混合融資形式資助了380多個(gè)項目。這些贈款約有60％是用于支持能源和運輸類(lèi)基礎設施項目; 26％用于水凈化、垃圾處理、住房建設、醫療、城市發(fā)展和環(huán)保類(lèi)項目; 14％支持地方中小企業(yè)等私營(yíng)經(jīng)濟發(fā)展。這些捐款撬動(dòng)歐洲各金融機構實(shí)現了約262億歐元的債券發(fā)行，幫助世界各地的合作伙伴解決了約573億歐元的投資需求。
在歐盟運用混合融資資助的380多個(gè)項目中，肯尼亞蒙巴薩港改造項目是較為典型的成功案例?？夏醽喢砂退_港為2.5億人口提供運輸服務(wù)，在東非的交通網(wǎng)絡(luò )中發(fā)揮著(zhù)至關(guān)重要的作用。由于該港口的交通流量增長(cháng)迅猛——過(guò)去10年平均每年增長(cháng)10％，現有的基礎設施已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足港口正常運轉的需要。為解決這個(gè)問(wèn)題，歐盟和非洲投資基金合作，運用混合融資的方式支持蒙巴薩港進(jìn)行基礎設施改造，所融資金主要用于船舶裝卸平臺的升級和修復，以及土地復墾等工作。在融資模式上，歐洲投資銀行（EIB）和法國開(kāi)發(fā)機構（AFD）對項目進(jìn)行貸款，同時(shí)非洲投資基金（AfIF）補充了1,900萬(wàn)歐元的贈款。投資三方通過(guò)共同出資分擔了風(fēng)險，還通過(guò)知識和技術(shù)的支持幫助肯尼亞港務(wù)局加強了財務(wù)能力和項目管理能力，以此確保項目長(cháng)期可持續發(fā)展。蒙巴薩港案例對中國的開(kāi)發(fā)性金融機構在非洲的基礎設施項目具有很強的借鑒意義，如果可以將混合金融更為廣泛的運用到相關(guān)項目開(kāi)發(fā)中，將有助于通過(guò)相關(guān)項目，對當地社會(huì )經(jīng)濟發(fā)展施加更為顯著(zhù)的影響。
混合融資之所以成為歐盟推行的較為成功的金融工具，可以將原因總結為以下幾點(diǎn)：
以更可持續的方式為國家優(yōu)先發(fā)展項目募集大量資金；
為社會(huì )資本參與基礎設施、公共服務(wù)等項目拓寬了渠道；
降低各利益相關(guān)方參與新興市場(chǎng)投資的風(fēng)險；
有助于協(xié)調贈款方、借款方和收款方利益，提高贈款效力。
三、中國的綠色發(fā)展如何借鑒歐洲混合融資經(jīng)驗？
獨立研究表明，2007年到2015年間，歐盟支持的46個(gè)混合融資項目鮮有失敗。筆者認為，其中重要原因在于，這些項目的開(kāi)發(fā)策略都是因地制宜、量身打造的。例如，有的項目在為當地提供資金的同時(shí)會(huì )額外開(kāi)展可行性研究；另有一種做法是，重點(diǎn)支持開(kāi)展了有關(guān)項目的環(huán)境壓力測試；此外，歐盟在一些項目中先行承擔最具風(fēng)險性的部分貸款，以此激勵社會(huì )資本更快進(jìn)入。這些手段的成功運用證明：混合融資模式并非一成不變，要根據各地發(fā)展需求的不同，靈活運用不同機制和保障措施。
在混合融資的結構和執行方面，中國的綠色發(fā)展也可以借鑒歐盟經(jīng)驗。 2016年，歐盟委員會(huì )啟動(dòng)了“歐盟對外投資計劃（EIP）”，以鼓勵對非洲和歐盟鄰國地區的伙伴國家進(jìn)行投資。 EIP強調通過(guò)用新近設立的歐洲可持續發(fā)展基金（EFSD）提供擔保來(lái)撬動(dòng)社會(huì )資本進(jìn)入，降低社會(huì )資本的投資風(fēng)險，稀釋投資者的潛在損失。筆者認為，這種策略可以運用在為實(shí)踐中國“一帶一路”倡議（BRI）開(kāi)展的綠色投資項目中。中國可以通過(guò)建立類(lèi)似于EFSD的擔?；饋?lái)刺激社會(huì )資本參與對“一帶一路”沿線(xiàn)國家的綠色投資，通過(guò)使用多種金融工具促使“一帶一路”綠色項目更具經(jīng)濟可持續性。
與此同時(shí)，參考歐盟EIP，中國政府可以考慮針對綠色發(fā)展，推出自己的計劃或政策，以指導國家層面的綠色混合融資發(fā)展；通過(guò)明確發(fā)展目標，建立相關(guān)工具，使國內外投資者在參與混合融資時(shí)更具方向性，增加投資把握。筆者認為，若要在未來(lái)頒布出臺“中國版EIP”需要對以下幾個(gè)方面進(jìn)行重點(diǎn)考量：
總而言之，混合融資手段的廣泛運用將為中國綠色發(fā)展提供更強的動(dòng)力。中國在發(fā)展綠色混合融資時(shí)，應注重因地制宜、因時(shí)制宜，靈活選擇使用混合融資的兩種主要模式。同時(shí)可以借鑒如歐盟等國際社會(huì )中，已經(jīng)積累的成功經(jīng)驗。結合國情，制定適合中國綠色發(fā)展的混合融資政策和機制，為社會(huì )資金進(jìn)入綠色領(lǐng)域提供更加精確的指引。
第一作者：Carl Hooks 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院助理研究員
第二作者：Mathias Lund Larsen 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院研究員，國際合作部主任
翻譯：王亞麗 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院研究員
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新媒體編輯：曹應盈
