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現在部分中國A股進(jìn)入了主流MSCI指數，機構投資者和其他利益相關(guān)者對中國成分股的ESG跟蹤記錄以及這些新投資組合的潛在風(fēng)險提出質(zhì)疑。存在質(zhì)疑是合理的，在MSCI中國A股國際指數（China A International Index）的423個(gè)新評級成分股中，我們發(fā)現86％已經(jīng)跌破BBB，即MSCI ESG評級的中點(diǎn)。
但是，投資者應該了解，對于新興市場(chǎng)或新近覆蓋的市場(chǎng)而言，ESG評級較低的情況并不罕見(jiàn)。雖然中國A股發(fā)行人面臨挑戰，但是有跡象表明他們會(huì )迅速適應新的ESG現實(shí)。
MSCI ESG評級分布
截至2018年5月28日的數據
存在調整時(shí)期很常見(jiàn)，但在中國，來(lái)自高層的壓力會(huì )加快進(jìn)程
我們對中國市場(chǎng)有一定的了解。從歷史上看，新發(fā)布的MSCI ESG評級需要長(cháng)達18個(gè)月才能穩定下來(lái)，因為公司會(huì )對ESG風(fēng)險進(jìn)行內部評估，并響應全球投資者重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域的問(wèn)題。當我們將MSCI ESG評級覆蓋范圍擴展到南非，日本小型股和一些拉丁美洲國家時(shí)，都發(fā)生過(guò)類(lèi)似情況。
讓中國案例脫穎而出的是，中國資本市場(chǎng)ESG意識的發(fā)展是“自上而下”進(jìn)行的。推動(dòng)ESG發(fā)展的齒輪已經(jīng)啟動(dòng)，不僅僅是因為全球投資者關(guān)注中國的ESG發(fā)展，更是國家從資源密集型、高度工業(yè)化的經(jīng)濟結構轉變?yōu)橐苑?wù)和技術(shù)為重點(diǎn)的經(jīng)濟體的戰略布局。這種新的經(jīng)濟體很可能會(huì )帶來(lái)更輕的環(huán)境足跡。事實(shí)上，許多中國公司當前低的ESG評級背后的主要因素是，對近期國家政策要求設定的較高標準的滯后，新的合規風(fēng)險的增加給中國公司的運營(yíng)帶來(lái)了挑戰。
近期風(fēng)險真實(shí)存在，但這是長(cháng)期成功的潛在動(dòng)力
新增公司的MSCI ESG評級分布為中國企業(yè)當前ESG表現提供了參考，并強調了不斷變化的政策相關(guān)風(fēng)險。許多公司，特別是58%的國有企業(yè)都發(fā)現自己處境艱難：政策制定者的目標較為激進(jìn)且執法嚴格，而國企運營(yíng)的龐大的基礎設施往往已經(jīng)過(guò)時(shí)?，F狀與未來(lái)的目標之間的差距令人擔憂(yōu)，并可能導致近期的重大資本支出例如罰款，甚至暫停運營(yíng)。
自上而下的政策給公司帶來(lái)了繁重的近期合規風(fēng)險，但也展示了正面的長(cháng)期ESG前景。我們在歐洲市場(chǎng)觀(guān)察到類(lèi)似的情況。歐洲在21世紀中后期經(jīng)歷了重大政策轉向加強環(huán)境管理時(shí)期，歐洲企業(yè)面臨的短期合規挑戰，與政策制定者對旨在實(shí)現“更綠色”的長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)的創(chuàng )新的支持密切相關(guān)。
十年后，中國企業(yè)在嚴格的政策和補貼及稅收優(yōu)惠等賞罰結合的政策推動(dòng)下，正在進(jìn)行自身的轉型。例如，中國汽車(chē)制造商在電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)售量占比中已經(jīng)超過(guò)了全球同行，中國工業(yè)企業(yè)在清潔技術(shù)解決方案的商業(yè)化方面領(lǐng)先于全球同行。這兩項成就都可歸功于國家層面的政策，例如新的減排任務(wù)和有利的稅收結構。
分行業(yè)清潔技術(shù)收入的平均比例
資料來(lái)源：MSCI ESG Research，截至2018年5月28日
透明度仍需提高，但在ESG問(wèn)題上的參與正在增加
對可持續投資者來(lái)說(shuō)，認識到中國企業(yè)從關(guān)注短期合規要求，轉向關(guān)注維持全球競爭力的長(cháng)期前景是一個(gè)不小的挑戰。要應對這一挑戰，就需要提高企業(yè)面臨的關(guān)鍵ESG風(fēng)險的透明度，以及企業(yè)為長(cháng)期更有效地減輕這些風(fēng)險而制定的戰略。
MSCI ESG評級依賴(lài)于衡量公司對財務(wù)相關(guān)ESG風(fēng)險的抵御能力，衡量抵御能力的信息大約占MSCI ESG評級比重的三分之一，而這些信息來(lái)自公司自愿披露。據我們估計，只有2％的MSCI中國A股國際指數成分股上市公司公布了可持續發(fā)展報告并披露財務(wù)相關(guān)的ESG指標，而MSCI ACWI成分則為34％。因此，中國企業(yè)可能沒(méi)有充分利用一個(gè)關(guān)鍵的溝通渠道，充分披露有助于全球投資者區分那些在合規方面仍在迎頭趕上的企業(yè)，以及那些擁有穩健風(fēng)險緩解策略的企業(yè)。
此外，MSCI聯(lián)系所有評級公司，以驗證ESG評級過(guò)程中使用的數據。對于中國發(fā)行人而言，回復并提供反饋的比率很低（僅占MSCI中國A國際指數成分股的3％）。
對改變持開(kāi)放態(tài)度
MSCI ESG Research最近在中國舉辦了多次信息和培訓會(huì )議，分享我們對全球ESG投資趨勢的看法，并解釋MSCI ESG評級流程和方法。這些會(huì )議是在中國證監會(huì )和上海證券交易所的支持下組織的，吸引了300多名企業(yè)代表。中國上市公司對ESG表示了濃厚興趣，并且對ESG與財務(wù)相關(guān)性問(wèn)題表示了極大的關(guān)心。
此外，中國證監會(huì )公布了強制性[1]ESG報告新框架，香港證券交易所和清算所從“自愿”ESG報告向“遵守或解釋”要求轉變。種種跡象表明,解決財務(wù)相關(guān)的環(huán)境、社會(huì )和治理問(wèn)題成為中國企業(yè)的新現實(shí),更多的工具和數據可能很快將為投資決策提供信息。
短期而言，投資者仍會(huì )對于中國公司的業(yè)務(wù)結構，會(huì )計和商業(yè)行為的透明度存在合理的擔憂(yōu)。我們的研究表明，這些問(wèn)題可能會(huì )影響中國企業(yè)的MSCI ESG評級。然而，推動(dòng)向可持續經(jīng)濟轉型的監管和利益相關(guān)者力量，也可能推動(dòng)企業(yè)行為和實(shí)踐向全球公認的規范和標準的轉型。其中，外國投資者和本土投資者將在塑造中國ESG的演變過(guò)程中扮演重要角色。
[1] 證監會(huì )發(fā)布修訂后的《公司治理準則》，確立ESG信息披露框架
作者：Olga Emelianova，MSCI ESG Research執行董事
翻譯：黃湘黔 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院助理研究員
