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作者 | 周誠君
隨著(zhù)全社會(huì )碳減排和綠色轉型的不斷推進(jìn)，以及碳市場(chǎng)的加快發(fā)展，會(huì )有越來(lái)越多的市場(chǎng)主體甚至家庭、個(gè)人出于各種目的和意愿持有碳資產(chǎn)，用于持有、履約、清繳，或投資并開(kāi)展相關(guān)的流動(dòng)性以及避險交易和管理。為此，有必要建立覆蓋全國、開(kāi)立和使用便捷、規則統一、高效運行并能進(jìn)行有效監管的碳賬戶(hù)體系，為每一個(gè)參與者和整個(gè)碳市場(chǎng)提供服務(wù)。
本文根據作者2022年8月19日在中國現代金融學(xué)會(huì )學(xué)術(shù)年會(huì )上的發(fā)言整理，僅代表個(gè)人觀(guān)點(diǎn)。原文發(fā)表在《比較》第123輯。
《比較》第123輯一覽
一、問(wèn)題的提出
碳賬戶(hù)是記錄碳資產(chǎn)并進(jìn)行交易結算的基本載體，是碳市場(chǎng)運行并發(fā)揮功能的基礎制度安排和基礎設施。一方面，碳市場(chǎng)要交易活躍、價(jià)格機制形成有效，必然有賴(lài)于有足夠多的市場(chǎng)主體，開(kāi)立足夠數量的碳賬戶(hù)，并通過(guò)這些碳賬戶(hù)進(jìn)行廣泛的交易，實(shí)現及時(shí)高效的清算結算，完成碳資產(chǎn)和相應交易金額的即時(shí)交割結清，從而實(shí)現碳市場(chǎng)的高效運行。
另一方面，國家要實(shí)現“30·60”目標，有賴(lài)于每一個(gè)地區、每一個(gè)市場(chǎng)主體甚至每一個(gè)家庭和個(gè)人都有積極的意愿參與、配合這個(gè)目標，“從我做起”、身體力行地實(shí)現自身社會(huì )和經(jīng)濟活動(dòng)的碳減排和碳中和，碳賬戶(hù)可用于記錄和衡量每一個(gè)市場(chǎng)參與者持有的碳資產(chǎn)，反映其參與經(jīng)濟和社會(huì )活動(dòng)的碳足跡，并為其實(shí)現碳減排與碳中和提供針對性強、完全基于自身意愿的履約、清繳和對沖相關(guān)的計量、交易和結算支持。
隨著(zhù)全社會(huì )碳減排和綠色轉型的不斷推進(jìn)，以及碳市場(chǎng)的加快發(fā)展，會(huì )有越來(lái)越多的市場(chǎng)主體甚至家庭、個(gè)人出于各種目的和意愿持有碳資產(chǎn)，用于持有、履約、清繳，或投資并開(kāi)展相關(guān)的流動(dòng)性以及避險交易和管理。為此，有必要建立覆蓋全國、開(kāi)立和使用便捷、規則統一、高效運行并能進(jìn)行有效監管的碳賬戶(hù)體系，為每一個(gè)參與者和整個(gè)碳市場(chǎng)提供服務(wù)。
二、碳賬戶(hù)及其功能
碳賬戶(hù)要滿(mǎn)足上述要求，必須具備若干最基本的功能并在業(yè)務(wù)和技術(shù)上良好運行。
第一是登記（Registration），對市場(chǎng)參與者持有的碳資產(chǎn)進(jìn)行基于明確規則的計量、確認并予以記錄。登記不僅是一個(gè)明確數量和記錄的過(guò)程，還是一個(gè)確權即明確權屬的過(guò)程，意味著(zhù)市場(chǎng)主體持有碳資產(chǎn)并以基于賬戶(hù)的登記明確其財產(chǎn)權利，市場(chǎng)主體進(jìn)行碳資產(chǎn)交易或履約清繳則以基于上述賬戶(hù)的借記貸記來(lái)完成相關(guān)資產(chǎn)的交割和債權債務(wù)的結清。
第二是存托（Depository & Custody），對市場(chǎng)參與者持有的碳資產(chǎn)以及相關(guān)的交易結算資金進(jìn)行存管或托管，并按照其指令和相關(guān)規則進(jìn)行相應操作。首先是碳資產(chǎn)的登記結算機構接受碳資產(chǎn)交易和經(jīng)營(yíng)機構的委托，集中保管其客戶(hù)的碳資產(chǎn)和自有碳資產(chǎn)，并提供孳息記錄和發(fā)放等權益維護服務(wù)。其次是具有資質(zhì)的碳資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機構作為獨立第三方，安全保管客戶(hù)委托的碳資產(chǎn)（包括碳資產(chǎn)現貨和衍生品等），并提供交易結算、產(chǎn)品估值、會(huì )計核算、信息披露、資金清算等服務(wù)。此外，還涉及與碳資產(chǎn)交易和結算相關(guān)的資金存管，主要是指商業(yè)銀行作為存管人接受委托人（碳資產(chǎn)持有者和碳資產(chǎn)交易結算機構等）的委托，按照規定履行各類(lèi)資金（機構和客戶(hù)交易結算資金、備付金、保證金等）的存取與交收等。
第三，交易收付（Transaction & Deliver），根據碳資產(chǎn)持有者的交易或收付指令，對碳市場(chǎng)參與者賬戶(hù)內的碳資產(chǎn)進(jìn)行跨賬戶(hù)轉移，通常表現為增加或減少賬戶(hù)內資產(chǎn)的記錄。具體可以是同一個(gè)所有者在不同賬戶(hù)之間的跨賬戶(hù)同名轉賬，也可以是不同所有者及其賬戶(hù)之間的交易轉賬。對于后者，往往還伴隨著(zhù)相應交易資金的兌付，為了盡可能減少對手方風(fēng)險，現代市場(chǎng)一般遵循“貨銀對付”（DVP）原則，確?！耙皇纸诲X(qián)，一手交貨”，實(shí)現銀貨兩訖。這時(shí)，還需要考慮相應的資金存管與支付體系相配套。
第四，清算結算（Clearing & Settlement）。清算是計算加總的過(guò)程，對碳市場(chǎng)參與者基于碳賬戶(hù)的各種跨賬戶(hù)資產(chǎn)轉移和交易進(jìn)行匯總、軋差，計算出每個(gè)參與者最終需要進(jìn)行交收的碳資產(chǎn)凈額。結算則是對上述需要最終交收的碳資產(chǎn)進(jìn)行交割并予以確認，并明確在參與者賬戶(hù)上進(jìn)行相應記錄的過(guò)程。通常，該過(guò)程通過(guò)對碳資產(chǎn)賬戶(hù)內碳資產(chǎn)余額進(jìn)行借記或貸記實(shí)現。在交易條件下，還必然伴隨著(zhù)相應交易資金的清算結算，這時(shí)還需要資金存管賬戶(hù)和結算體系的配合。
總體看，在現代市場(chǎng)條件下，上述過(guò)程都由高度集成的電子信息化系統自動(dòng)完成，登記、存托、收付轉賬、清算結算等功能的實(shí)現很大程度上都基于賬戶(hù)體系自身的設計和電子化實(shí)現。從這個(gè)意義上說(shuō)，反映和實(shí)現碳市場(chǎng)運行的過(guò)程實(shí)際上最終都基于碳賬戶(hù)和碳賬戶(hù)功能的電子信息系統。
三、碳資產(chǎn)和市場(chǎng)的金融屬性
碳市場(chǎng)由各種基于不同目的的碳資產(chǎn)持有者參與，通過(guò)其賬戶(hù)和其他相關(guān)基礎設施進(jìn)行交易、轉賬，最終實(shí)現碳市場(chǎng)運行的目的和功能。碳市場(chǎng)的一個(gè)重要意義和功能在于價(jià)格發(fā)現，即通過(guò)市場(chǎng)交易機制，形成碳排放及其配額的均衡定價(jià)，從而實(shí)現碳排放外部性的內部化，轉變?yōu)槭袌?chǎng)參與者的財務(wù)激勵或約束。
從產(chǎn)品的財產(chǎn)權利屬性和特征看，碳排放及其配額更多的是政府或其相關(guān)部門(mén)創(chuàng )設的一種權證，通過(guò)登記確權，憑借賬戶(hù)體系進(jìn)行存托、交易、清算和結算。不僅如此，從碳排放權配額的產(chǎn)生、分配、持有到履約清繳，每個(gè)環(huán)節都會(huì )存在時(shí)間差，會(huì )有價(jià)格波動(dòng)，從而會(huì )產(chǎn)生跨期供求和均衡的不確定性。事實(shí)上，從國際經(jīng)驗看，碳市場(chǎng)可交易產(chǎn)品不僅有現貨，還有廣泛的期貨、期權和掉期等衍生品。碳排放配額很大程度上類(lèi)似于一種標準化的金融產(chǎn)品，碳市場(chǎng)也很大程度上是一個(gè)以碳排放配額現貨及其交易為基礎、包括各類(lèi)相關(guān)衍生品及其交易在內的市場(chǎng)，可以進(jìn)行信用轉換、期限轉換以及流動(dòng)性轉換，因此具有很強的金融屬性，本質(zhì)上比較接近金融市場(chǎng)。
從市場(chǎng)參與者持有和交易碳資產(chǎn)的目的看，應該說(shuō)最基礎、最根本的還是履約或碳中和清繳，且一般需用現貨償付，這決定了市場(chǎng)參與者可能隨時(shí)需要持有一定的、可用于償付的碳資產(chǎn)。不過(guò)，由于碳資產(chǎn)的跨期持有和價(jià)格波動(dòng)，持有碳資產(chǎn)面臨市場(chǎng)風(fēng)險，存在規避風(fēng)險、保值增值的需要。這意味著(zhù)：第一，碳資產(chǎn)可以成為投資品，獲得投資增值收益，這要求碳資產(chǎn)價(jià)格及其波動(dòng)應充分反映市場(chǎng)信息，是有效的，可以成為指導投資者判斷和行為的充分依據；第二，為了保障即時(shí)清繳償付，市場(chǎng)參與者需要進(jìn)行流動(dòng)性管理，這就要求碳市場(chǎng)本身具有較好的流動(dòng)性，有足夠數量、多元化的參與者，有足夠的深度和交易活躍度；第三，為了保值增值、管理好持有的碳資產(chǎn)，并防范持有碳資產(chǎn)的損失，市場(chǎng)參與者一方面需要對其持有的碳資產(chǎn)進(jìn)行管理運用，從而需要相應的增值產(chǎn)品和服務(wù)，如抵質(zhì)押、證券化、擔保、再融資等；同時(shí)還要進(jìn)行風(fēng)險管理，這要求市場(chǎng)有較多的風(fēng)險管理工具，如碳排放配額期貨、期權、遠期和掉期等衍生產(chǎn)品。這樣，就可以便利碳市場(chǎng)參與者對其持有的碳資產(chǎn)頭寸進(jìn)行投資和風(fēng)險管理，如保值增值、合理套利、跨期管理、套期保值等。以上所述也是強調碳資產(chǎn)和碳市場(chǎng)金融屬性的重要原因。
諾獎得主威廉·諾德豪斯｜《綠色經(jīng)濟學(xué)》
四、碳市場(chǎng)的交易結算：基礎設施和制度安排
碳資產(chǎn)的上述屬性特征和持有及交易的目的，很大程度上決定了碳市場(chǎng)登記托管、賬戶(hù)設計、交易結算等基礎設施和相關(guān)制度安排?？傮w而言，可參照金融市場(chǎng)運行規律，參考金融市場(chǎng)基礎設施和相關(guān)制度安排經(jīng)驗，建設和完善碳市場(chǎng)基礎設施和相關(guān)制度安排。
在參與主體上，建議碳市場(chǎng)盡可能包容、多元化，允許各類(lèi)以減排、控排和碳中和為目標的企業(yè)、機構和個(gè)人參與市場(chǎng)，也允許愿意投資持有碳資產(chǎn)的合格市場(chǎng)主體參與市場(chǎng)。同時(shí)，鼓勵各類(lèi)專(zhuān)門(mén)從事碳資產(chǎn)存托、代理經(jīng)紀、交易結算以及開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù)的批發(fā)類(lèi)機構和其他相關(guān)中介服務(wù)機構參與。
在市場(chǎng)架構和交易模式上，建立統一分層、場(chǎng)外場(chǎng)內市場(chǎng)協(xié)調有序的碳市場(chǎng)?！敖y一”表現在登記托管上，總體上以中央集中登記托管為主，建設單一的碳資產(chǎn)集中登記托管體系。這主要是考慮碳資產(chǎn)的確認、計量和運用都比較復雜，信息不對稱(chēng)程度較高，分散或多級登記托管體系容易導致道德風(fēng)險行為?！胺謱印眲t表現為機構間場(chǎng)外市場(chǎng)、交易所場(chǎng)內市場(chǎng)和金融機構（主要是商業(yè)銀行）柜臺市場(chǎng)。
機構間場(chǎng)外市場(chǎng)主要服務(wù)于大宗交易，定位于批發(fā)市場(chǎng)，主要是大型控排企業(yè)和機構投資者，通過(guò)雙邊談判和報價(jià)驅動(dòng)并達成交易，實(shí)施“逐筆、實(shí)時(shí)、全額”結算制度，最大程度防止對手方風(fēng)險。
交易所場(chǎng)內市場(chǎng)，可由包括合格中小參與者及個(gè)人參與者在內的各類(lèi)碳市場(chǎng)參與者參與，定位于零售市場(chǎng)，通常是多邊連續競價(jià)驅動(dòng)、集中撮合交易，實(shí)行批量?jì)纛~結算。場(chǎng)內市場(chǎng)可由經(jīng)紀機構代理部分中小參與者和個(gè)人參與者的交易、結算和清繳。
金融機構（主要是商業(yè)銀行）柜臺市場(chǎng)，作為機構間場(chǎng)外市場(chǎng)的延伸，本質(zhì)上也是一個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng)，但定位于零售市場(chǎng)，針對中小參與者，特別是個(gè)人參與者，滿(mǎn)足其投資和履約清繳或碳中和清繳需要。這些碳市場(chǎng)參與者通過(guò)到金融機構柜臺按該金融機構的報價(jià)買(mǎi)賣(mài)碳資產(chǎn)，開(kāi)辦柜臺業(yè)務(wù)的金融機構為其實(shí)時(shí)辦理碳資產(chǎn)和資金交割結算，或代辦相關(guān)清繳結算，并向集中登記托管機構發(fā)送有關(guān)數據及結算指令，實(shí)現最終結算或清繳。
相應地，在賬戶(hù)體系設計上，為了滿(mǎn)足上述各種投資、持有、交易、履約與碳中和清繳業(yè)務(wù)的要求，需要有多層次、廣覆蓋的碳賬戶(hù)體系。自下而上地看，首先，在柜臺市場(chǎng)，由商業(yè)銀行等金融機構為各類(lèi)中小和個(gè)人市場(chǎng)參與者開(kāi)立碳資產(chǎn)賬戶(hù)，并為客戶(hù)提供托管和其他相關(guān)代理經(jīng)紀業(yè)務(wù)，其好處是商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)多、覆蓋面廣、服務(wù)優(yōu)勢和可獲得性明顯，商業(yè)銀行等金融機構在客戶(hù)服務(wù)和核心系統建設方面已有豐富經(jīng)驗。其次，在交易所市場(chǎng)，由交易所及代理經(jīng)紀機構為市場(chǎng)參與者開(kāi)立碳賬戶(hù)，并辦理交易所市場(chǎng)碳資產(chǎn)的托管、交易、結算和相關(guān)經(jīng)紀、代理業(yè)務(wù)。再次，在機構間批發(fā)市場(chǎng)，所有市場(chǎng)參與者直接在中央集中登記托管機構開(kāi)戶(hù)，并進(jìn)行交易結算，大型控排企業(yè)等非專(zhuān)業(yè)碳經(jīng)營(yíng)機構也可通過(guò)專(zhuān)業(yè)托管代理經(jīng)紀機構開(kāi)戶(hù)和交易結算。最后，所有市場(chǎng)參與者，不管是場(chǎng)外還是場(chǎng)內市場(chǎng)參與者，不管其碳賬戶(hù)通過(guò)上述哪種機制開(kāi)立，其最終的登記、確權、托管都集中于中央登記托管機構，除此之外，都是名義托管、名義賬戶(hù)和名義持有。相應地，最終的結算也都由中央登記托管機構完成。
之所以采取中央集中登記托管制度和相應的賬戶(hù)體系設計，是因為主要考慮到：一是碳資產(chǎn)從根本上說(shuō)應用于履約與碳中和清繳償付，應堅持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟轉型宗旨，避免過(guò)于金融化。二是碳資產(chǎn)從配額形成、發(fā)放以及相關(guān)核證、確權、交易等都比較復雜，信息不對稱(chēng)問(wèn)題更為突出，集中統一、完全穿透的登記托管系統有利于對市場(chǎng)規范運行的監督管理，防止道德風(fēng)險和過(guò)度投機行為。三是與金融市場(chǎng)相比，碳市場(chǎng)總體看產(chǎn)品比較單一，經(jīng)營(yíng)機構和參與者總體上相對較少，因此在賬戶(hù)開(kāi)立、資產(chǎn)管理、登記托管、交易結算方面的要求整體上更容易實(shí)現，統一的中央登記托管結算體系也有利于加強整個(gè)系統及其服務(wù)的便利性。四是IT技術(shù)的發(fā)展，特別是小型機、大數據、云計算、分布式架構等的充分發(fā)展，為上述基礎設施和基礎制度安排的實(shí)現提供了可能，在我國發(fā)展成熟的大型主機、集中式架構基礎上，通過(guò)大型集中架構和分布式架構相結合，運用最新的數據處理技術(shù)，不僅可以實(shí)現柜臺市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)和機構間場(chǎng)外市場(chǎng)通過(guò)同一個(gè)登記托管系統進(jìn)行統一登記托管和最終結算，而且可以保障各個(gè)分層市場(chǎng)、各類(lèi)市場(chǎng)參與者在各個(gè)領(lǐng)域按各自意愿、判斷、風(fēng)險偏好開(kāi)展相關(guān)碳資產(chǎn)交易活動(dòng)。
五、結論和政策建議
第一，碳資產(chǎn)和碳市場(chǎng)具有明顯的金融屬性，要按照金融市場(chǎng)規律建設碳市場(chǎng)。第二，碳市場(chǎng)的設計和運行要著(zhù)眼于履約與碳中和清繳償付，應堅持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟轉型宗旨，避免過(guò)于金融化。第三，借鑒金融市場(chǎng)經(jīng)驗，建立統一分層、場(chǎng)外場(chǎng)內市場(chǎng)協(xié)調有序的碳市場(chǎng)，分層設立交易所市場(chǎng)、場(chǎng)外機構間市場(chǎng)和金融機構柜臺市場(chǎng)。第四，允許包括個(gè)人和非控排企業(yè)、金融機構、代理經(jīng)紀機構廣泛參與市場(chǎng)，形成多元化的市場(chǎng)參與者群體。第五，建立以中央集中統一登記托管為基礎，各分層市場(chǎng)代理經(jīng)紀機構名義托管的分層碳賬戶(hù)體系，為各類(lèi)參與者提供賬戶(hù)開(kāi)立、碳資產(chǎn)托管、交易、清算、結算等基礎服務(wù)。相應地，碳賬戶(hù)體系建設和管理需基于統一的制度規則、基礎設施和技術(shù)標準，需要統籌設計、統一規劃、自上而下推進(jìn)，應防止各地方、各類(lèi)機構基于當地和自身相關(guān)工作進(jìn)展為市場(chǎng)參與者開(kāi)立碳賬戶(hù)、建設碳賬戶(hù)體系的傾向。
