2019中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)投融資論壇6月13日在京舉行，來(lái)自相關(guān)部委、研究機構、企業(yè)和金融機構的專(zhuān)家，分別針對環(huán)保產(chǎn)業(yè)投融資的重點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了專(zhuān)題報告和實(shí)務(wù)演講。
近期，中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院將陸續梳理相關(guān)嘉賓的發(fā)言重點(diǎn)，并結合發(fā)言?xún)热葸M(jìn)行專(zhuān)題分析。本文為相關(guān)系列文稿的第一篇，對天風(fēng)證券資產(chǎn)證券化負責人黃長(cháng)清的實(shí)務(wù)演講進(jìn)行了梳理和分析。
一、專(zhuān)家觀(guān)點(diǎn)：綠色ABS的內涵、比較優(yōu)勢和方向
在演講中，天風(fēng)證券資產(chǎn)證券化負責人黃長(cháng)清通過(guò)針對綠色債券和資產(chǎn)證券化的實(shí)務(wù)探討，介紹了綠色公司債、綠色企業(yè)債的市場(chǎng)進(jìn)展情況，著(zhù)重闡述了綠色資產(chǎn)證券化（ABS）的內涵、比較優(yōu)勢和發(fā)行實(shí)務(wù)分析。以下部分內容為經(jīng)整理的演講實(shí)錄：
（一）綠色債務(wù)融資產(chǎn)品的優(yōu)勢
綠色債務(wù)融資產(chǎn)品包括綠色企業(yè)債、綠色公司債和綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等，具有如下幾點(diǎn)優(yōu)勢：
第一，政策優(yōu)勢：監管機構大力支持。發(fā)改委、證監會(huì )、交易所相繼出臺多項政策支持性文件，支持綠色債券及資產(chǎn)證券化融資。同時(shí)，中國人民銀行、財政部、發(fā)改委、環(huán)境保護部、銀監會(huì )、證監會(huì )、保監會(huì )聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于構建綠色金融體系的指導意見(jiàn)》，綠色債券和資產(chǎn)證券化發(fā)行正面臨寬松的政策窗口期。
第二，發(fā)行優(yōu)勢：審核效率高。監管機構配備專(zhuān)業(yè)化審核團隊，設立綠色債券及資產(chǎn)證券化受理和預審核快速通道，提高其發(fā)行審核、上市或掛牌轉讓的效率。
第三，成本優(yōu)勢：降低融資成本。國際上發(fā)行的綠色債券及資產(chǎn)證券化因其“綠色”標簽，受到資本市場(chǎng)的大力追捧，發(fā)行成本較普通債券及資產(chǎn)證券化更低。在國內，綠色債券及資產(chǎn)證券化投資價(jià)值開(kāi)始凸顯，發(fā)行利率明顯低于同等評級的普通債務(wù)融資產(chǎn)品。
第四，對外宣傳優(yōu)勢：提升聲譽(yù)與知名度。企業(yè)通過(guò)發(fā)行綠色債券或資產(chǎn)證券化，能夠充分對外顯示目前企業(yè)從事的行業(yè)屬于國家大力支持的行業(yè)，可持續發(fā)展性較強，起到良好的宣傳效果。
（二）綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的內涵與優(yōu)勢
綠色資產(chǎn)證券化發(fā)行對于符合以下規定條件之一的證券化都歸入綠色資產(chǎn)證券化范疇，即基礎資產(chǎn)綠色、募集資金用途綠色、原始權益人主業(yè)綠色。
目前交易所有專(zhuān)門(mén)的綠色資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)指南，很多綠色ABS同時(shí)也屬于市政基礎設施范疇，既需符合綠色資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指南的要求，也需符合基礎設施類(lèi)資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)指南的要求。
綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的審核速度較高。很多項目半個(gè)月左右可以拿到批文，通?？梢怨澥“雮€(gè)月到一個(gè)月左右的時(shí)間，更有利于把握發(fā)行窗口對于發(fā)行成本的節約十分有利。另外，綠色資產(chǎn)證券化是公司樹(shù)立品牌很好的方式，發(fā)行綠色ABS產(chǎn)品會(huì )成為公眾關(guān)注的熱點(diǎn)。
債權資產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)開(kāi)展資產(chǎn)證券化在滿(mǎn)足一定條件時(shí)可以實(shí)現真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離，很多時(shí)候產(chǎn)品評級可以超越主體評級，上述便利均有利于降低融資成本。此外，綠色資產(chǎn)證券化在符合會(huì )計準則前提下可以實(shí)現會(huì )計出表，因此發(fā)行綠色資產(chǎn)證券化有利于實(shí)現輕資產(chǎn)轉型、交易銀行業(yè)務(wù)模式轉型。
（三）證券化與綠色產(chǎn)業(yè)結合的方向
當前《綠色債券支持項目目錄（2015版）》主要包括節能環(huán)保、污染防治、循環(huán)經(jīng)濟、清潔交通、清潔交通、生態(tài)保護和適應氣候變化。針對相關(guān)產(chǎn)業(yè)，原始權益人可以從四個(gè)方面選擇一些基礎資產(chǎn)發(fā)行綠色資產(chǎn)證券化，第一是收費收益權（需有壟斷性或排他性），第二是應收賬款，第三是應付賬款，第四是不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)。
資產(chǎn)證券化和綠色產(chǎn)業(yè)未來(lái)結合與發(fā)展有兩大驅動(dòng)力，一是產(chǎn)業(yè)驅動(dòng)和產(chǎn)業(yè)升級，二是交易創(chuàng )新。當前國內資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性不是太強，交易模式相對比較簡(jiǎn)單，未來(lái)一方面要往產(chǎn)業(yè)端進(jìn)行結合，證券化很多是創(chuàng )設資產(chǎn)，可以設立綠色產(chǎn)業(yè)基金形成符合資產(chǎn)證券化要求的債權資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)，通過(guò)證券化實(shí)現退出。另外，需要讓更多機構參與到綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資交易過(guò)程中以提高其流動(dòng)性，主要措施包括推出做市商機制、允許開(kāi)展標準券質(zhì)押式回購、提高信息披露的標準化程度等。
天風(fēng)證券在綠色金融領(lǐng)域布局處于行業(yè)前列，公司目前發(fā)行了較多綠色債券產(chǎn)品，例如：國內首單民營(yíng)上市公司綠色企業(yè)債券，發(fā)行人為北京清新環(huán)境技術(shù)股份有限公司發(fā)行，發(fā)行規模10.90億元。國內首家城投公司綠色債券，發(fā)行人為開(kāi)封市發(fā)展投資有限公司，發(fā)行規模13億元；公司綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品數量排名市場(chǎng)第一，已發(fā)行項目包括桑德環(huán)保綠色資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃、啟迪桑德廢電產(chǎn)品基金補貼信托受益權綠色資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃、比亞迪新能源汽車(chē)租賃綠色資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃等，發(fā)行利率較低，市場(chǎng)認可度較高。
二、IIGF分析：綠色資產(chǎn)證券化發(fā)展與創(chuàng )新
資產(chǎn)證券化是指以基礎資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現金流為償付支持，通過(guò)結構化設計進(jìn)行信用增級，在此基礎上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset-backed Securities, ABS）的過(guò)程，主要模式包括央行和銀保監會(huì )主管的信貸資產(chǎn)證券化、證監會(huì )主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化以及交易商協(xié)會(huì )主管的資產(chǎn)支持票據。綠色資產(chǎn)支持證券（綠色ABS）是綠色債務(wù)融資產(chǎn)品的重要組成部分，相較于傳統的綠色債券，綠色資產(chǎn)支持證券能夠顯著(zhù)地降低綠色企業(yè)的融資門(mén)檻、融資成本。
（一）監管規則和政策驅動(dòng)綠色資產(chǎn)證券化增量發(fā)展
2018年8月，上海證券交易所在《上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)問(wèn)答（二）—— 綠色資產(chǎn)支持證券》中明確指出符合下列條件之一可認定為綠色資產(chǎn)證券化（綠色ABS）：第一、基礎資產(chǎn)屬于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，即基礎資產(chǎn)占全部入池基礎資產(chǎn)的比例應不低于70%；第二、轉讓基礎資產(chǎn)所取得的資金用于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，即用于綠色項目的金額應不低于轉讓基礎資產(chǎn)所得資金總額的70%；第三、原始權益人主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，要求原始權益人最近一年合并財務(wù)報表中綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域營(yíng)業(yè)收入比重超過(guò)50%（含），或綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域營(yíng)業(yè)收入比重雖小于50%，但綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)收入和利潤均為所有業(yè)務(wù)中最高，且均占到總收入和總利潤30%以上的。
2018年綠色資產(chǎn)支持證券發(fā)行數量由2017年10只上升至18只，同比增長(cháng)80%，規模從146.05億元上升至154.78億元，同比增長(cháng)6%。在融資產(chǎn)品發(fā)行相對低迷的2018年，綠色ABS的大幅增長(cháng)充分反映了政策和市場(chǎng)對其青睞。
圖 1 綠色資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況
數據來(lái)源：Wind金融數據庫，中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
在政策層面，我國相繼出臺了銀行間信貸ABS《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、銀行間ABN《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據指引（修訂稿）》、交易所企業(yè)ABS《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規定》、保險資管ABS（《資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》等一系列支持資產(chǎn)證券化發(fā)展的條例。結合市場(chǎng)實(shí)際來(lái)看，受益于政策青睞，部分綠色ABS項目半個(gè)月左右即可拿到批文，快速審核有利于綠色ABS發(fā)行方及時(shí)把握市場(chǎng)節奏，跟隨市場(chǎng)利率波動(dòng)擇時(shí)選擇發(fā)行時(shí)機，更好的節約發(fā)行成本。
（二）綠色資產(chǎn)證券化兼具發(fā)行條件、成本和財務(wù)優(yōu)勢
在主體發(fā)行條件方面，由于資產(chǎn)支持證券以未來(lái)的現金流作為基礎資產(chǎn)，債券評級與主體評級分離，不依賴(lài)于原始權益人的整體資質(zhì)，因此綠色ABS發(fā)行規模受主體財務(wù)指標的影響較小，主體發(fā)行條件相對寬松。以市政收費權企業(yè)為例，只要企業(yè)可以獲得資信較強的擔保，即便利潤虧損也可以發(fā)行綠色ABS。此外，評級優(yōu)勢也是綠色ABS降低主體發(fā)行門(mén)檻的主要優(yōu)勢之一，通過(guò)資產(chǎn)池的剝離，綠色資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品評級可以獨立于發(fā)行主體評級，即在原始權益人本身信用評級較低的情況下，可以通過(guò)發(fā)行高評級的綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品降低融資成本。
在原始權益人財務(wù)安排上，綠色ABS具備在符合“真實(shí)銷(xiāo)售”和一定條件下“出表”的情況下，即不在企業(yè)的財務(wù)報表上體現交易的資產(chǎn)和發(fā)行的證券。這一特性可優(yōu)化企業(yè)的財務(wù)報表，使得企業(yè)的杠桿比率更低，給企業(yè)帶來(lái)很多間接的經(jīng)濟利益，比如良好的聲譽(yù)以及拓寬融資渠道等。在當前我國“去杠桿”趨勢與綠色金融市場(chǎng)不斷發(fā)展的背景下，綠色ABS市場(chǎng)前景可期。
（三）產(chǎn)業(yè)升級和交易創(chuàng )新將驅動(dòng)綠色資產(chǎn)證券化進(jìn)一步發(fā)展
在黃長(cháng)清的演講中專(zhuān)門(mén)提出，未來(lái)產(chǎn)業(yè)升級和交易創(chuàng )新是我國進(jìn)一步發(fā)展綠色資產(chǎn)證券化的重要抓手。綠色ABS產(chǎn)品占我國貼標綠色金融產(chǎn)品市場(chǎng)的比重較小，流動(dòng)性相對不足，交易模式相對簡(jiǎn)單。未來(lái)促進(jìn)綠色ABS的主要建議包括：第一，應通過(guò)大力發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)，為綠色ABS的發(fā)行提供更多優(yōu)質(zhì)基礎資產(chǎn)來(lái)提升其市場(chǎng)比重；第二，可以通過(guò)交易創(chuàng )新的方式提高綠色ABS的流動(dòng)性，增強市場(chǎng)活力，例如借助綠色產(chǎn)業(yè)基金形成債權資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)并為其設立證券化退出通道，并采取措施吸引更多市場(chǎng)機構參與到綠色資產(chǎn)證券化投資交易過(guò)程中；第三，建立健全的綠色資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規范及監督管理體系，不斷推進(jìn)綠色資產(chǎn)證券化的規范化發(fā)展，加強信息披露，完善第三方評估機制，使綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品更加透明。
參考文獻
[1]史英哲，《中國綠色債券市場(chǎng)發(fā)展報告（2018）》；
[2]《綠色ABS發(fā)展的現狀、優(yōu)勢與展望》，
http://greenfinance.xinhua08.com/a/20180712/1768976.shtml
編寫(xiě)：
云祉婷 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院助理研究員
指導老師：
史英哲 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院副院長(cháng)
