2019中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)投融資論壇6月13日在京舉行，來(lái)自相關(guān)部委、研究機構、企業(yè)和金融機構的專(zhuān)家，分別針對環(huán)保產(chǎn)業(yè)投融資的重點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了專(zhuān)題報告和實(shí)務(wù)演講。
近期，中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院將陸續梳理相關(guān)嘉賓的發(fā)言重點(diǎn)，并結合發(fā)言?xún)热葸M(jìn)行專(zhuān)題分析。本文為相關(guān)系列文稿的第二篇，對中信建投證券投資銀行部總監王作維的實(shí)務(wù)演講進(jìn)行了梳理和分析。
一、專(zhuān)家觀(guān)點(diǎn)
在演講中，中信建投證券投資銀行部總監王作維發(fā)表了科創(chuàng )板支持環(huán)保行業(yè)發(fā)展解讀的實(shí)務(wù)演講，介紹了科創(chuàng )板的背景和影響、環(huán)保行業(yè)IPO情況、IPO基本流程等，其中著(zhù)重介紹了科創(chuàng )板的發(fā)行條件以及制度要點(diǎn)。以下部分內容為經(jīng)整理的演講實(shí)錄：
（一）科創(chuàng )板的背景和影響
科創(chuàng )板是資本市場(chǎng)改革是金融供給側結構性改革的重要組成部分。長(cháng)期以來(lái)，我國金融體系的融資結構以銀行主導的間接融資為主。要改變中國經(jīng)濟發(fā)展過(guò)程中的高債務(wù)、高杠桿問(wèn)題，需要解決金融體系的期限錯配和資本結構錯配，最重要的是需要改變以間接融資為主的融資結構，建立強大的資本市場(chǎng)，通過(guò)直接融資提高要素的配置效率；創(chuàng )新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力。習近平總書(shū)記在黨的十九大報告中指出，創(chuàng )新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，是建設現代化經(jīng)濟體系的戰略支撐。隨著(zhù)中美貿易爭端及一系列全球化的重大格局的變化，中國的科技產(chǎn)業(yè)將會(huì )發(fā)生重大變化：引進(jìn)創(chuàng )新轉向自主創(chuàng )新，從政府補貼轉向市場(chǎng)融資，科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將由依靠補貼等政策，轉向更多依靠市場(chǎng)化的直接融資；科創(chuàng )板是資本市場(chǎng)改革的“試驗田”。以科創(chuàng )板為改革“試驗田”，從“增量改革”到“存量改革”的系列改革，可扭轉中國資本市場(chǎng)長(cháng)期以來(lái)積累的一些根本性矛盾，建立長(cháng)期健康的向好預期，使中國經(jīng)濟逐步以資本市場(chǎng)為中樞而得到新的發(fā)展動(dòng)能。
（二）科創(chuàng )板發(fā)行制度和要點(diǎn)
科創(chuàng )板在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面要求最近2年主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有發(fā)生重大不利變化，發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規的規定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策。根據《關(guān)于在上海證券交易所設立科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見(jiàn)》，科創(chuàng )板將重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節能環(huán)保以及生物醫藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數據、云計算、人工智能和制造業(yè)深度融合。
在募集資金及用途方面，發(fā)行人應當披露其募集資金使用管理制度，以及募集資金重點(diǎn)投向科技創(chuàng )新領(lǐng)域的具體安排。
在審核流程方面，上交所自受理之日起3個(gè)月內決策（科創(chuàng )板上市委員會(huì )審核+科技創(chuàng )新咨詢(xún)委員會(huì )提供咨詢(xún)意見(jiàn)，不含發(fā)行人準備反饋意見(jiàn)回復所需的時(shí)間），中國證監會(huì )20個(gè)工作日內注冊（可以提反饋意見(jiàn)可以退回交易所補充審核），注冊后1年內定價(jià)發(fā)行，所需時(shí)間確定性較強。
在工作底稿方面，保薦人在報送發(fā)行上市申請文件的同時(shí)，應當以電子文檔形式報送工作底稿和驗證版招股說(shuō)明書(shū)，供監管備查。增加了在受理后10個(gè)工作內報送電子版本工作底稿以及驗證版招股說(shuō)明書(shū)的要求，對保薦機構和證券服務(wù)機構的工作質(zhì)量和效率提出了要求。
在信息披露方面，科創(chuàng )板需要預先披露招股說(shuō)明書(shū)、發(fā)行保薦書(shū)、上市保薦書(shū)、審計報告和法律意見(jiàn)書(shū)等文件。根據目前審核情況，科創(chuàng )板對于申報企業(yè)的業(yè)務(wù)和技術(shù)的信息披露要求空前提高。據統計，目前申報科創(chuàng )板的企業(yè)多集中于信息技術(shù)，其次是生物醫藥、高端裝備，而環(huán)保企業(yè)申報數量不多，后續申報的節能環(huán)保企業(yè)機會(huì )多多。
在科創(chuàng )板上市，除滿(mǎn)足必要的發(fā)行條件外，還要求預計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬(wàn)元，或者預計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元；預計市值不低于人民幣15億元，最近一年營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年研發(fā)投入合計占最近三年營(yíng)業(yè)收入的比例不低于15%；預計市值不低于人民幣20億元，最近一年營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣3億元，且最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~累計不低于人民幣1億元；預計市值不低于人民幣30億元，最近一年營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣3億元；預計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門(mén)批準，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。醫藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產(chǎn)品獲準開(kāi)展二期臨床試驗，其他符合科創(chuàng )板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿(mǎn)足相應條件。但這要求只要滿(mǎn)足一項即可。（以上所稱(chēng)凈利潤以扣非前后孰低為準，財務(wù)數據須經(jīng)審計。）
（三）環(huán)保行業(yè)IPO面臨主要問(wèn)題
環(huán)保節能行業(yè)IPO通常面臨業(yè)務(wù)資質(zhì)、工程、勞務(wù)分包、收入確認、招投標及安全生產(chǎn)、用工規范及存貨-工程施工核算等相關(guān)問(wèn)題。
特別是在收入確認方面，環(huán)保節能類(lèi)企業(yè)在收入確認中一般按照勞務(wù)收入和建造合同的準則要求，采用完工百分比法進(jìn)行收入確認，在IPO中有許多細節問(wèn)題需要關(guān)注，例如：1、完工百分比的兩種計算方法：工作量法、成本法。要求相互佐證，工作量法需要取得客戶(hù)的工作量確認相關(guān)外部證據；成本法關(guān)注實(shí)際發(fā)生成本的內部依據；預計總成本的編制及調整是否可靠、及時(shí)；完工百分比是否與項目的實(shí)際進(jìn)度相匹配；2、合同是否存在大量、頻繁的補充和變更，對工作量、預計總成本是否有重大影響，在此情況下完工百分比法是否仍然適用；3、是否存在調節完工百分比，從而調節收入、成本的情形。
而解決這些問(wèn)題則建議：1、公司全面梳理報告期內各項目?jì)炔?、外部資料，對于缺失的證據資料，協(xié)調內外部資源補充完善：（1）定期向客戶(hù)發(fā)送工程量確認函（信息包含但不限于完工進(jìn)度、應收賬款金額等），并能夠得到及時(shí)反饋，設置為公司內部考核重要指標；（2）催結算、決算，督促客戶(hù)按照合同約定的完工進(jìn)度及時(shí)驗收、付款，設置為公司內部考核重要指標。2、進(jìn)一步完善符合《建造合同》準則要求的內控流程：（1）根據會(huì )計核算要求以及業(yè)務(wù)特點(diǎn)完善詳細的內部制度；（2）業(yè)務(wù)部門(mén)、財務(wù)部門(mén)有效銜接，關(guān)鍵是業(yè)務(wù)部門(mén)嚴格按照內控流程層層督導、把關(guān)，真實(shí)、準確、及時(shí)將項目資料傳遞給財務(wù)部門(mén)；（3）截止性要求公司，至少在每季度末前一定時(shí)間能夠匯總相關(guān)資料至財務(wù)部門(mén)；（4）設置專(zhuān)門(mén)的項目成本會(huì )計；（5）提高公司信息化管理水平等。
二、IIGF分析
當前，環(huán)保產(chǎn)業(yè)在我國推動(dòng)生態(tài)文明建設和綠色發(fā)展的過(guò)程中扮演著(zhù)突出角色。但與此同時(shí)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投融資一直是當前限制產(chǎn)業(yè)規?；l(fā)展的核心命題。2018至今，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投融資困境，在其自身發(fā)展和宏觀(guān)經(jīng)濟金融走勢的綜合作用下突出顯現，集中表現在債務(wù)高企、中小企業(yè)融資困難，產(chǎn)業(yè)現有的訂單模式、經(jīng)營(yíng)模式和投融資模式不能匹配環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要上。值此節點(diǎn)，習近平總書(shū)記在十九屆中央政治局第13次集體學(xué)習上，提出了金融供給側改革精準支持綠色發(fā)展體系，為未來(lái)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投融資提供了依循和指引。
作為我國多層次資本市場(chǎng)創(chuàng )新發(fā)展的核心舉措之一，科創(chuàng )板自提出伊始受到了多方的廣泛關(guān)注。6月13日，科創(chuàng )板正式開(kāi)板，標志著(zhù)這一資本市場(chǎng)的重大創(chuàng )新舉措從理念到落地。未來(lái)，如何有效運用科創(chuàng )板的發(fā)行、交易等制度設計優(yōu)勢，精準支持綠色發(fā)展，特別是環(huán)保產(chǎn)業(yè)，應為各方廣泛探索和研究。
（一）科創(chuàng )板為環(huán)保企業(yè)提供直接融資平臺
以科創(chuàng )板為金融供給側改革“試驗田”，試點(diǎn)注冊制有助于建立多層次的資本市場(chǎng)體系。特別是針對一些具備核心技術(shù)和創(chuàng )新能力的環(huán)保企業(yè)，能夠提供解決環(huán)保產(chǎn)業(yè)融資問(wèn)題的可選方案。長(cháng)期以來(lái)，我國金融體系的融資結構以銀行主導的間接融資為主，金融產(chǎn)品的期限錯配和資本結構錯配一定程度上制約了中小科創(chuàng )、環(huán)保企業(yè)的發(fā)展。此外，現有發(fā)行上市條件對企業(yè)財務(wù)盈利的硬性門(mén)檻，從根源限制了中小、成長(cháng)型環(huán)保企業(yè)的股權融資途徑。
科創(chuàng )板對節能環(huán)保等產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)支持，以及其更具包容性的上市條件，為上述融資難，融資貴的企業(yè)提供了直接融資的平臺，使其獲得與大企業(yè)相對平等的融資機會(huì )，從而提高了資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的能力。此外，科創(chuàng )板對投資者資質(zhì)有著(zhù)較高要求。成熟、理性投資者以及機構投資者比例的增長(cháng)，有利于市場(chǎng)短期投機行為到長(cháng)期投資行為的轉變，實(shí)現資源優(yōu)化配置，使得資本真正地投資“未來(lái)”。
（二）科創(chuàng )板強化信息披露促進(jìn)ESG研究發(fā)展
作為實(shí)施注冊制改革試點(diǎn)，科創(chuàng )板較主板，創(chuàng )業(yè)板等已有板塊有著(zhù)更強的信息披露要求。在科創(chuàng )板以成熟市場(chǎng)通行的注冊制取代現有核準制，將監督機構在發(fā)行前對企業(yè)質(zhì)量的把關(guān)部分交由投資者，意味著(zhù)資本市場(chǎng)的資源配置功能將真正由市場(chǎng)主導。成熟有效的市場(chǎng)依賴(lài)真實(shí)、準確、對稱(chēng)、透明的企業(yè)信息披露。高質(zhì)量的信息披露是推行注冊制的關(guān)鍵也是先決條件。值得注意的是，科創(chuàng )板在上市規則中增設了社會(huì )責任板塊，對擬上市公司ESG（環(huán)境、社會(huì )、治理）相關(guān)信息做了強制性披露要求。
中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院在對ESG實(shí)證研究中驗證了企業(yè)ESG表現和企業(yè)股票績(jì)效、公司經(jīng)營(yíng)績(jì)效之間存在較強的正相關(guān)關(guān)系。之外，ESG也是識別企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要指標。更加健全的ESG信息披露框架體系下高質(zhì)量的ESG信息披露有助于優(yōu)化完善現有ESG評價(jià)體系、擴大ESG相關(guān)研究的廣度和深度，從而推動(dòng)ESG投資/責任投資理念在中國資本市場(chǎng)的實(shí)際運用，進(jìn)而促進(jìn)中國金融體系的綠色發(fā)展。
（三）科創(chuàng )板推動(dòng)節能環(huán)保行業(yè)實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展
當前，受經(jīng)濟下行、PPP金融政策調整、去杠桿等宏觀(guān)因素，以及環(huán)保企業(yè)同質(zhì)化、低價(jià)競爭等微觀(guān)因素影響，環(huán)保行業(yè)面臨諸多困境。但無(wú)論是政策驅動(dòng)還是資本優(yōu)勢都不是環(huán)保企業(yè)發(fā)展的充要條件，核心技術(shù)、差異化產(chǎn)品和服務(wù)才是環(huán)保企業(yè)能否于市場(chǎng)立足，獲得長(cháng)久發(fā)展的關(guān)鍵。
而科創(chuàng )板顧名思義，專(zhuān)門(mén)服務(wù)擁有核心技術(shù)、行業(yè)領(lǐng)先、有良好發(fā)展前景和市場(chǎng)認可度的企業(yè)，重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節能環(huán)保以及生物醫藥等領(lǐng)域的企業(yè)。較之主板、新三板等，科創(chuàng )板更關(guān)注企業(yè)的技術(shù)水平、創(chuàng )新能力，圍繞公司是否擁有高效的研發(fā)體系，是否具備持續創(chuàng )新能力，是否具備突破關(guān)鍵核心技術(shù)的基礎和潛力，提出了一系列的衡量指標，如研發(fā)人員數量、研發(fā)團隊構成及核心研發(fā)人員背景情況、研發(fā)投入情況、研發(fā)設備情況、技術(shù)儲備情況等。
將“技術(shù)審核”擺在重要位置的科創(chuàng )板的設立，倒逼節能環(huán)保企業(yè)在內的各類(lèi)企業(yè)將目光由低價(jià)競爭轉向技術(shù)創(chuàng )新、產(chǎn)品研發(fā)等方面，通過(guò)企業(yè)實(shí)力的提升，推動(dòng)行業(yè)落后產(chǎn)能退出，減少低端競爭，進(jìn)而實(shí)現全行業(yè)由低端向高端，由粗放發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展的轉變。
編寫(xiě)：
牟毅 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院助理研究員
段丹晨 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院傳播中心期刊與宣傳部負責人
