當前全球貨幣體系正經(jīng)歷布雷頓森林體系解體以來(lái)最深刻的變革。美國已通過(guò)《支付穩定幣法案》等立法，將美元穩定幣（如USDT、USDC）實(shí)質(zhì)性地納入其國家金融戰略體系，強制要求其100%儲備美元現金或短期美國國債。此舉標志著(zhù)美元霸權正以數字化形態(tài)深度重構全球金融秩序。當37.2萬(wàn)億美元（美國財政部，2024年10月）的聯(lián)邦債務(wù)與規模超1650億美元（CoinGecko，2024年11月）的鏈上美元穩定幣形成深度風(fēng)險捆綁，中國如何有效規避“資本外流加速-貨幣主權削弱-國際化進(jìn)程受阻”的三重困境？更緊迫的是，在2024年跨境貿易人民幣結算占比歷史性突破31.5%（中國央行，2024年Q3）、80余國央行持續增持人民幣儲備的戰略窗口期，中國能否突破美元穩定幣構筑的制度與技術(shù)壁壘，實(shí)現人民幣從“貿易結算貨幣”向“全球安全儲備資產(chǎn)”的關(guān)鍵躍升？本文將從戰略本質(zhì)剖析、風(fēng)險傳導機制、破局路徑設計三方面展開(kāi)系統論證，并提出可操作的政策行動(dòng)框架。
一、美元穩定幣的戰略本質(zhì)：霸權延續的數字化金融工程
美國主導的美元錨定穩定幣（USDT、USDC等），本質(zhì)上是維護美元全球核心貨幣地位的系統性戰略工具，其核心邏輯體現于三個(gè)相互強化的層面：
（一）美元主導地位的數字化延伸與強化
美元體系歷經(jīng)黃金錨定（布雷頓森林體系）、石油（1974年后）的演變，當前正加速向“鏈上憑證”時(shí)代邁進(jìn)。盡管美元仍占全球跨境支付的41.8%（BIS，2024年Q3），但新興市場(chǎng)的“去美元化”趨勢顯著(zhù)加速：如中俄能源貿易人民幣結算率持續保持在90%以上（中國海關(guān)，2024年Q3）；金磚國家擴員至11國后，其內部本幣結算比例目標顯著(zhù)提升。
在此背景下，美元穩定幣利用區塊鏈技術(shù)，繞過(guò)傳統銀行體系，直接將美元流動(dòng)性輸送到銀行服務(wù)薄弱的東南亞、非洲等地區。美聯(lián)儲研究顯示（2024年），鏈上美元穩定幣交易已占全球外匯現貨交易的1.5%，并成為維持美元在數字時(shí)代支付壟斷地位的新型基礎設施。其無(wú)國界、高效率的特性，實(shí)質(zhì)上構成了美元“數字版圖”的擴張。
（二）美債危機的系統性轉嫁機制
2024年美國聯(lián)邦債務(wù)規模已突破37.2萬(wàn)億美元（美國財政部，2024年10月），年化利息支出逾1.1萬(wàn)億美元。面對中日等傳統債權國持續減持（中國持倉已降至7300億美元左右），美國《支付穩定幣法案》強制要求穩定幣發(fā)行方必須將100%儲備投資于美元現金或短期（通常3個(gè)月以?xún)龋┟绹鴩鴤?/p>
這一制度設計形成了強大的債務(wù)吸納閉環(huán)：美元現金→ 用戶(hù)購買(mǎi)穩定幣 → 穩定幣發(fā)行方購買(mǎi)短期美債 → 美國財政部獲得融資 → 發(fā)行更多債券 → 穩定幣因規模增長(cháng)增持更多美債。 例如，Tether (USDT) 持有美債規模超1200億美元，Circle (USDC) 約85% 的儲備投資于短期國債。這種機制不僅為美債提供了“剛性需求”，更通過(guò)創(chuàng )造基于美元信用的“雙重貨幣供給”（法幣美元+鏈上美元），掩蓋了債務(wù)的不可持續性和潛在流動(dòng)性風(fēng)險。
（三）全球數字金融規則主導權的爭奪
當歐盟《加密資產(chǎn)市場(chǎng)監管法案》（MiCA）于2023年生效、數字人民幣（e-CNY）跨境試點(diǎn)擴展至40余國、多邊央行數字貨幣橋（mBridge）進(jìn)入試運行階段之際，美國通過(guò)《支付穩定幣法案》確立了其監管壁壘：1.嚴格限制非銀行機構發(fā)行大規模穩定幣（有效扼殺如Meta的Diem計劃）；2.要求外國穩定幣進(jìn)入美國市場(chǎng)必須全面接受美國監管；3. 強制儲備資產(chǎn)必須托管于美國聯(lián)邦特許的金融機構。
此舉使美國在數字金融的核心規則制定權上占據了顯著(zhù)的制度制高點(diǎn)，擠壓了其他國家數字貨幣和穩定幣的發(fā)展空間，意圖將全球數字金融活動(dòng)納入以美元和美國監管為核心的軌道。
二、全球金融體系面臨的三重系統性風(fēng)險升級
美元穩定幣的擴張與美債的深度捆綁，正在全球范圍內埋下系統性風(fēng)險的種子。
（一）美元單極格局的數字化程度得以強化
全球98%以上的穩定幣市值錨定美元（CoinGecko，2024年11月），迫使DeFi借貸、跨境貿易結算、游戲內支付等新興數字場(chǎng)景深度依賴(lài)美元體系。新加坡XSP、歐盟EUROe等合規穩定幣因難以完全符合美國“銀行級托管”等苛刻要求，被主流交易平臺和流動(dòng)性池排斥。數字人民幣跨境交易雖增長(cháng)迅速（2023年規模約1.8萬(wàn)億人民幣），但在全球鏈上穩定幣支付中的占比仍不足0.4%，突顯美元體系在數字空間的壓倒性?xún)?yōu)勢。
（二）美債市場(chǎng)風(fēng)險與穩定幣脆弱性被深度捆綁
兩者間形成了一條高度敏感且脆弱的傳導鏈條：穩定幣遭遇大規模擠兌→ 發(fā)行方被迫拋售短期美債以?xún)陡?→ 短期美債市場(chǎng)承壓、收益率飆升 → 未拋售美債儲備市值縮水 → 穩定幣償付能力進(jìn)一步惡化 → 引發(fā)鏈上流動(dòng)性危機甚至系統性崩潰。
該風(fēng)險因三重結構性矛盾而被顯著(zhù)放大：
規模錯配：37.2萬(wàn)億美債市場(chǎng)與1650億穩定幣儲備（2024年Q4）的體量懸殊，穩定幣集中拋售極易引發(fā)美債市場(chǎng)動(dòng)蕩。
期限錯配：穩定幣為滿(mǎn)足兌付流動(dòng)性要求，其儲備資產(chǎn)高度集中于3個(gè)月以?xún)鹊亩唐趪鴤ㄕ急燃s65%），而美債市場(chǎng)由不同期限債券構成。一旦市場(chǎng)對美債信心動(dòng)搖，短期債流動(dòng)性可能瞬間枯竭，如2023年硅谷銀行事件已充分證明“國債高流動(dòng)性”在危機中的脆弱性。
信心危機傳染：美債信用評級下調（如惠譽(yù)2023年下調AAA評級）或政治僵局引發(fā)的違約擔憂(yōu)，會(huì )直接沖擊市場(chǎng)對穩定幣儲備資產(chǎn)安全性的信心，觸發(fā)擠兌。
（三）金融主權被侵蝕的新路徑與升級
資本外逃新通道：地下錢(qián)莊利用USDT等穩定幣的OTC（場(chǎng)外交易）和P2P網(wǎng)絡(luò )，構建高效隱蔽的資金跨境轉移通道。2023年相關(guān)涉案金額超4000億元人民幣，幣安等平臺CNY/USDT的P2P日均交易量維持在15億美元量級。央行壓力測試表明，此類(lèi)通道可削弱資本管制效力30%以上。
金融制裁體系升級：美國已具備通過(guò)凍結鏈上地址精準打擊目標的能力（如Chainalysis報告披露凍結137個(gè)俄羅斯關(guān)聯(lián)地址）?；诜€定幣的支付網(wǎng)絡(luò )，理論上可使美國在72小時(shí)內實(shí)施高效、低成本的全球性金融制裁，極大增強了其“長(cháng)臂管轄”威力。
支付體系替代加速：美元穩定幣在跨境電商（部分平臺占比超18%）、游戲資產(chǎn)結算（使用率或超65%）、僑匯等場(chǎng)景快速滲透，直接侵蝕相關(guān)國家的支付主導權和貨幣主權。東南亞數字錢(qián)包滲透率達38%，但e-CNY接入率不足4%。
綜合風(fēng)險評級顯示，極高風(fēng)險情形下，美債信用危機加劇穩定幣擠兌并觸發(fā)美債拋售潮，形成惡性循環(huán)。高風(fēng)險情形下，美元穩定幣使用常態(tài)化導致資本外流持續加速，削弱外匯管理效力。中高風(fēng)險情形下，美元穩定幣將搶占關(guān)鍵跨境場(chǎng)景，實(shí)質(zhì)性替代部分國家本土支付體系。
三、中國的核心挑戰與戰略窗口
（一）三大現實(shí)風(fēng)險挑戰
外匯管理將面臨嚴峻挑戰。USDT等場(chǎng)外交易持續沖擊資本管制有效性，2023年貨物貿易順差與外匯儲備增長(cháng)偏差達820億美元，顯示資本外流壓力顯著(zhù)。2024年偏差雖有所收窄，但壓力仍在。
貨幣主權在數字空間或將受到侵蝕。國內部分數字經(jīng)濟領(lǐng)域對美元穩定幣依賴(lài)加深，支付基礎設施主權面臨挑戰。傳統銀行體系在服務(wù)小微跨境、高頻交易等方面效率相對滯后。
人民幣國際化或將面臨“數字?zhù)櫆稀?。盡管貿易結算份額提升，但在新興的鏈上支付、DeFi、Web3等數字金融生態(tài)中，人民幣存在感薄弱。mBridge等跨境CBDC項目進(jìn)度需加快以匹敵美元穩定幣網(wǎng)絡(luò )效應。東盟區域數字人民幣滲透率仍顯著(zhù)落后于美元穩定幣。
（二）戰略窗口期機遇
美元信用根基持續動(dòng)搖。IMF COFER數據顯示，超80國央行已配置人民幣儲備。2024年Q3跨境貿易人民幣結算占比攀升至31.5%，顯示國際接受度顯著(zhù)提升。美債持續膨脹及兩黨政治風(fēng)險加劇全球對美元資產(chǎn)的擔憂(yōu)。
多邊合作與結算網(wǎng)絡(luò )取得突破。金磚國家擴員（新增埃及、埃塞俄比亞、伊朗、阿聯(lián)酋）強化了本幣結算的政治共識與市場(chǎng)基礎。東盟RCEP區域貿易占比持續提升（約36%）。mBridge項目進(jìn)入“最簡(jiǎn)可行產(chǎn)品”(MVP)階段，連接15國央行。
大宗商品人民幣定價(jià)權取得進(jìn)展。沙特原油出口人民幣結算比例穩步提升（目標向15%-20%邁進(jìn)）。上海原油期貨（SC）人民幣計價(jià)占比已達22%（2024年），鐵礦石等人民幣定價(jià)機制也在推進(jìn)。金磚機制下資源國與制造國的深度綁定，為人民幣錨定大宗商品創(chuàng )造了歷史性機遇。
四、三維突破策略框架：防御、基建與安全資產(chǎn)
（一）金融防御體系升級，構建數字時(shí)代的“金融長(cháng)城”
穿透式監管迭代。1.構建“央行（外匯局、數字貨幣研究所）-商業(yè)銀行-持牌支付機構/虛擬資產(chǎn)服務(wù)商（VASP）”三級穿透式監測網(wǎng)絡(luò )。2.借鑒新加坡Ubin項目經(jīng)驗，加速開(kāi)發(fā)并部署國家級鏈上資金追蹤系統（如“鏈上天眼”升級版），實(shí)現對USDT等穩定幣鏈上交易的實(shí)時(shí)監測與分析。3.實(shí)施更嚴格的OTC監管： 對單筆超5萬(wàn)元人民幣或單日累計超20萬(wàn)元人民幣的OTC交易實(shí)施強制實(shí)名標識與資金來(lái)源/用途說(shuō)明要求。要求所有境內接入的交易所/VASP嚴格執行。
跨境監管協(xié)同強化。1.重點(diǎn)區域突破：與阿聯(lián)酋、新加坡、香港共建“數字資產(chǎn)監管沙盒”，共享可疑交易信息與監管實(shí)踐。推動(dòng)東盟統一加密資產(chǎn)監管標準制定，主導區域性反洗錢(qián)/反恐融（AML/CFT）框架。2.離岸中心管控： 深化與香港監管協(xié)作，要求香港持牌交易所/錢(qián)包服務(wù)商必須凍結涉及內地非法資金轉移的賬戶(hù)，建立快速凍結與追贓機制。支持香港在穩定幣沙盒監管框架下進(jìn)行創(chuàng )新，但需確保風(fēng)險可控并服務(wù)于人民幣國際化大局。
（二）加速構建人民幣國際化基礎設施，突破制度與網(wǎng)絡(luò )壁壘
支付清算體系跨越式升級。1.CIPS擴容提質(zhì)：爭取2-3年內將CIPS直接參與行從97家擴至160家以上，重點(diǎn)覆蓋金磚國家、東盟、中東、非洲的主要金融機構。大幅提升系統處理效率與兼容性。2.mBridge加速落地： 推動(dòng)mBridge從MVP階段進(jìn)入全面商業(yè)運營(yíng)，實(shí)現金磚國家成員全覆蓋，并逐步吸納更多貿易伙伴國。探索與歐洲、拉美區域性支付系統（如SPFS，INSTEX理念）的互聯(lián)互通。3.離岸清算中心網(wǎng)絡(luò )拓展： 將離岸人民幣清算中心從23個(gè)增至45個(gè)以上，重點(diǎn)布局中東（迪拜、利雅得）、非洲（約翰內斯堡、內羅畢）、拉美（圣保羅）等戰略區域。
區域錨定分層推進(jìn)策略。1.東盟突破口：將RCEP原產(chǎn)地規則與人民幣結算深度綁定（如提供關(guān)稅優(yōu)惠或便利化措施）。主導建立“中國-東盟電商人民幣結算聯(lián)盟”，整合主要電商平臺與支付機構，提供低成本、高效率的人民幣收付解決方案。2.中東能源-人民幣循環(huán)： 強力支持沙特阿美等海灣國家主權財富基金/能源企業(yè)發(fā)行“熊貓債”及離岸人民幣債券（點(diǎn)心債）。推動(dòng)簽訂“石油進(jìn)口長(cháng)期合約→人民幣支付→主權財富基金投資中國國債/優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的閉環(huán)協(xié)議。在迪拜商品交易所（DME）推動(dòng)人民幣計價(jià)原油期貨合約。3.非洲基建-人民幣滲透： 將亞投行、新開(kāi)發(fā)銀行對非基建項目貸款的人民幣使用比例提升至50%以上。在重大項目（如肯尼亞蒙巴薩港）試點(diǎn)建立“人民幣自貿區”，鼓勵區內貿易投資使用人民幣。
離岸產(chǎn)品創(chuàng )新提速：1.支持香港特區政府與持牌機構發(fā)行錨定離岸人民幣（CNH）的合規穩定幣（如可能的“數碼港元-人民幣”雙幣穩定幣），并在金磚國家貿易、大灣區跨境場(chǎng)景先行先試。2.推動(dòng)新加坡交易所（SGX）、香港交易所（HKEX）推出更多人民幣計價(jià)的國際化大宗商品期貨及衍生品（如鋰、鈷、稀土等新能源金屬）。
（三）加速構建人民幣安全資產(chǎn)市場(chǎng)，提升全球配置價(jià)值
資本市場(chǎng)開(kāi)放2.0（聚焦債券市場(chǎng)）。1.熊貓債市場(chǎng)大擴容：爭取2-3年內將熊貓債年發(fā)行規模提升至5000億元人民幣以上。重點(diǎn)引入金磚國家、中東主權機構、國際多邊機構（如新開(kāi)行、亞投行） 發(fā)行主權類(lèi)/準主權類(lèi)熊貓債。放寬發(fā)行主體資質(zhì)、簡(jiǎn)化流程、豐富期限結構。2.投資便利化升級： 全面取消QFII/RQFII單家機構額度限制，簡(jiǎn)化備案流程。延長(cháng)債券通（北向通）交易時(shí)段至接近24小時(shí)（覆蓋全球主要交易時(shí)段）。優(yōu)化境外投資者稅收安排（如明確國債免稅政策）。3.目標設定： 外資在中國債券市場(chǎng)（尤其是國債）的持有占比，從當前的約3.5% 提升至未來(lái)3年的7%以上，10年內爭取達到15% 左右，接近日元國債外資占比水平。
定價(jià)權建設攻堅。1.大宗商品定價(jià)中心：上海期貨交易所加速推出人民幣計價(jià)的鐵礦石期權、航運指數期貨等。逐步、審慎、有選擇地向國際投資者開(kāi)放境內大宗商品期貨市場(chǎng)（初期可限于特定品種、特定合約）。在海外樞紐（新加坡、迪拜、釜山、香港、倫敦、鹿特丹）建設或認證符合國際標準的、可用人民幣計價(jià)結算的大宗商品交割倉庫網(wǎng)絡(luò )。2.人民幣利率曲線(xiàn)國際化： 強力推動(dòng)中國十年期國債收益率納入全球主流債券指數（如彭博全球綜合指數）。鼓勵境外機構發(fā)行以中國國債收益率為基準的浮息債。發(fā)展活躍的離岸人民幣利率互換市場(chǎng)。
五、2025-2030年里程碑式實(shí)施路徑
（一）2025年（筑基年）
國家級鏈上追蹤系統上線(xiàn)運行，對穩定幣OTC交易監測覆蓋率顯著(zhù)提升，非法資金外流規模同比下降30-40%。
CIPS與至少2個(gè)金磚國家（如俄羅斯、阿聯(lián)酋）的本幣結算系統實(shí)現直連互通。
熊貓債年發(fā)行規模突破3000億元人民幣，引入首個(gè)金磚國家主權機構發(fā)行人。
（二）2027年（突破年）
跨境資金監測網(wǎng)絡(luò )覆蓋全球主要離岸金融中心（香港、新加坡、倫敦、迪拜等）。
東盟區域內貿易人民幣結算率提升至35-40%，中國-東盟電商聯(lián)盟成效顯著(zhù)。
外資持有中國國債占比提升至5-6%。人民幣計價(jià)原油期貨在亞洲時(shí)段影響力顯著(zhù)增強。
（三）2030年（決勝年）
建成高效運作的全球性數字金融監管協(xié)同機制（以金磚+、東盟+為重點(diǎn)）。
人民幣在全球原油貿易計價(jià)份額達到20-25%。
人民幣占全球官方外匯儲備份額穩定提升至5%以上，初步確立其“安全資產(chǎn)”屬性。
六、結論：把握歷史窗口期的戰略抉擇
美元穩定幣戰略絕非簡(jiǎn)單的技術(shù)創(chuàng )新，其本質(zhì)是美元霸權在數字時(shí)代的系統性續命工程。其與美債市場(chǎng)的深度捆綁，已在全球金融體系內埋下結構性的“鏈式炸彈”。面對這一變局，中國亟需把握以下核心認知：
一是風(fēng)險本質(zhì)再定位。穩定幣沖擊的核心，是美國利用制度設計轉嫁其不可持續債務(wù)危機的金融戰略。中國的應對必須超越傳統的資本管制思維，構建“實(shí)時(shí)監測（鏈上追蹤）- 精準阻斷（跨境協(xié)同）- 有效替代（人民幣基礎設施與安全資產(chǎn)）”三位一體的系統性防御與進(jìn)攻體系。
二是窗口期的戰略?xún)r(jià)值。2025-2030年是人民幣能否實(shí)現從“結算貨幣”到“儲備貨幣”質(zhì)變的關(guān)鍵窗口期。若五年內外資持有中國國債占比未能突破8%，將錯失奠定“安全資產(chǎn)”地位的歷史機遇；若大宗商品人民幣定價(jià)權未能突破20%，將難以形成對美元的實(shí)質(zhì)性錨定替代。
三是制度創(chuàng )新的優(yōu)先突破口。升級央行數字貨幣研究所職能：賦予其統籌數字人民幣（e-CNY）與境內合規穩定幣（如香港雙幣穩定幣試點(diǎn)）的監管與發(fā)展的權責，并主導跨境監管科技研發(fā)。設立香港“監管飛地”試點(diǎn)：在嚴格風(fēng)險隔離前提下，支持香港打造離岸人民幣穩定幣與數字資產(chǎn)創(chuàng )新中心，為內地積累經(jīng)驗并服務(wù)國際化。主權財富基金戰略性介入：引導中投公司等主權基金，通過(guò)股權投資深度綁定關(guān)鍵資源（能源、礦產(chǎn)）類(lèi)海外龍頭企業(yè)，以資本紐帶強化人民幣在資源貿易中的結算與定價(jià)權。
歷史經(jīng)驗深刻警示（如日本在1985-1990年錯失日元國際化良機），貨幣格局的重構周期通常只有10-15年。當前美元體系顯露疲態(tài)、多極化加速演進(jìn)的時(shí)代背景下，中國必須摒棄過(guò)度防御的被動(dòng)心態(tài)，以更大勇氣推動(dòng)深層次金融開(kāi)放與制度創(chuàng )新。建議由國務(wù)院金融穩定發(fā)展委員會(huì )牽頭，建立央行（外匯局、數字貨幣司）、證監會(huì )（產(chǎn)品創(chuàng )新、市場(chǎng)開(kāi)放）、商務(wù)部（貿易結算推動(dòng)）、財政部（國債市場(chǎng)、主權債券發(fā)行）、發(fā)改委（能源資源戰略）等部門(mén)深度參與的跨部委協(xié)作機制，盡快研究制定并頒布《應對鏈上美元沖擊與推進(jìn)人民幣國際化三年行動(dòng)綱要（2025-2027）》。在筑牢金融安全防線(xiàn)的同時(shí)，發(fā)起人民幣從“貿易結算貨幣”向“全球安全儲備資產(chǎn)”躍升的戰略反攻，為構建更加公平穩定的國際貨幣新秩序貢獻中國方案。
本文原刊發(fā)于首席經(jīng)濟學(xué)家論壇公眾號
數據來(lái)源
美國財政部官方網(wǎng)站（國債數據，2024年10月）
CoinGecko (穩定幣市值及市場(chǎng)份額數據，2024年11月)
中國人民銀行官方網(wǎng)站/報告（人民幣跨境結算數據、外匯儲備數據等，2024年Q3）
國際清算銀行（BIS）季度報告（全球支付份額，2024年Q3）
中國海關(guān)總署統計數據（貿易數據）
Chainalysis研究報告（鏈上追蹤與制裁案例，2024年）
國際貨幣基金組織（IMF）COFER數據庫（全球儲備貨幣構成）
彭博社、路透社財經(jīng)數據庫（大宗商品價(jià)格、交易量數據）
金磚國家官方聲明、新開(kāi)發(fā)銀行/亞投行年報
新加坡金融管理局（MAS）、香港金融管理局（HKMA）相關(guān)公告與研究報告
行業(yè)分析報告（電商、游戲產(chǎn)業(yè)支付方式）
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作者：
劉 鋒中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事
