原文標題：
綠色企業(yè)的貸款利率會(huì )更低嗎？——基于商業(yè)銀行貸款定價(jià)行為的視角
原文作者：張甜，劉一鳴期刊：金融研究
關(guān)鍵詞：綠色信貸；貸款定價(jià)；商業(yè)銀行；綠色企業(yè)
一、引言
黨的二十大報告明確將推動(dòng)經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展綠色化、低碳化作為高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節，而綠色產(chǎn)品的準公共產(chǎn)品屬性使其投資回報率常低于投資者預期，降低融資成本成為引導社會(huì )資本流入綠色產(chǎn)業(yè)的重要手段。綠色信貸作為綠色金融的核心政策實(shí)踐，其能否為綠色企業(yè)提供優(yōu)惠貸款利率，直接關(guān)系到經(jīng)濟綠色轉型的進(jìn)程。
既有研究多聚焦于綠色信貸政策效應或企業(yè)環(huán)境表現的影響，對綠色企業(yè)的貸款利率定價(jià)，尤其是市場(chǎng)因素與政策因素產(chǎn)生的差異，以及不同類(lèi)型銀行、不同規模企業(yè)的定價(jià)特征探討不足。特別是中小微企業(yè)作為綠色企業(yè)的主體，其融資約束問(wèn)題在現有文獻中常被忽視，銀行間綠色信貸發(fā)展的顯著(zhù)差距也未得到充分關(guān)注。
鑒于此，本文基于某省脫敏逐筆貸款數據，考察綠色企業(yè)是否能夠獲得更低的貸款利率，并探討我國商業(yè)銀行的綠色貸款定價(jià)行為。具體而言，本文檢驗在相同條件下，綠色企業(yè)貸款是否具有更低的利率水平，探究環(huán)境規制和市場(chǎng)競爭在其中發(fā)揮的作用；并進(jìn)一步辨析政策因素和市場(chǎng)因素對銀行綠色貸款定價(jià)行為的影響。然后，基于我國綠色信貸市場(chǎng)特征，分別考察不同類(lèi)型銀行及不同規模企業(yè)的綠色貸款定價(jià)特點(diǎn)；最后，從貸后違約風(fēng)險和貸前預期風(fēng)險兩個(gè)角度，檢驗銀行綠色貸款定價(jià)效率。
本文創(chuàng )新點(diǎn)主要有三個(gè)方面：一是豐富了綠色信貸的相關(guān)研究，相比目前文獻從環(huán)境風(fēng)險或綠色信貸政策角度探究銀行綠色信貸行為，本文探討了環(huán)境規制和市場(chǎng)競爭在銀行綠色貸款定價(jià)中的作用，并進(jìn)一步考察其與政策因素對綠色貸款利率的影響差異，為深入理解銀行綠色貸款行為、推進(jìn)我國綠色信貸市場(chǎng)發(fā)展提供了理論借鑒；二是拓展了商業(yè)銀行綠色貸款定價(jià)行為的研究，相較于現有文獻多集中于上市公司綠色貸款利率的研究，本文基于更具代表性的銀行逐筆貸款數據，探討了商業(yè)銀行對更廣泛的大、中、小、微不同規模企業(yè)的差異化綠色貸款定價(jià)，從貸款利率與擔保條件兩個(gè)方面揭示了銀行的綠色貸款定價(jià)行為，為提升綠色信貸市場(chǎng)的有效配置提供了有益啟示；三是深化了綠色發(fā)展政策效果的相關(guān)研究，與目前單獨考察綠色財政政策或綠色金融政策對企業(yè)融資影響的研究相比，本文對比分析了財政政策、金融政策單獨以及兩類(lèi)政策同時(shí)作用下的綠色企業(yè)貸款利率變化，為提高綠色發(fā)展政策效果提供了經(jīng)驗支持。
二、理論分析與假設提出
既有關(guān)于商業(yè)銀行綠色貸款定價(jià)行為的研究存在分歧。從企業(yè)特征看，綠色企業(yè)良好的環(huán)境表現雖能降低潛在合規成本、提升聲譽(yù)和經(jīng)濟績(jì)效，從而可能獲得更低利率，但綠色投資的長(cháng)周期和轉型風(fēng)險也可能推高債務(wù)融資成本。從政策效應看，綠色信貸政策確實(shí)提升了銀行對綠色企業(yè)的信貸支持，但市場(chǎng)因素的作用卻被長(cháng)期忽視。本文提出，政府環(huán)境規制強度提升和銀行綠色信貸競爭加劇是影響綠色貸款定價(jià)的兩大核心市場(chǎng)機制。
一方面，環(huán)境規制強度的提升通過(guò)改變銀行對企業(yè)環(huán)境風(fēng)險的感知程度，從而影響綠色企業(yè)相對于非綠色企業(yè)的信用水平。排污收費型規制增加企業(yè)的制度遵循成本和財務(wù)風(fēng)險，而綠色企業(yè)受影響較??；環(huán)保補助型規制則緩解綠色企業(yè)的資金壓力以及創(chuàng )新和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不確定性，削弱經(jīng)營(yíng)風(fēng)險；政府環(huán)保補助還能減少外部投資者對企業(yè)綠色創(chuàng )新不確定性的擔憂(yōu)，促進(jìn)社會(huì )資本流入以緩解企業(yè)融資約束。隨著(zhù)環(huán)境監管趨嚴，綠色企業(yè)相對非綠色企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險更低、現金流更充裕，銀行因此可能給予更低利率。
另一方面，綠色信貸市場(chǎng)競爭的加劇促使銀行降低邊際利潤以爭奪綠色企業(yè)客戶(hù)，綠色企業(yè)貸款利率被削減。隨著(zhù)綠色信貸體系完善，越來(lái)越多銀行進(jìn)入市場(chǎng)，競爭迫使銀行通過(guò)降低利率吸引綠色企業(yè)，從而拉低綠色企業(yè)相對非綠色企業(yè)的貸款利率。
綜上所述，相對于非綠色企業(yè)，面對環(huán)境規制強度提升和綠色信貸競爭加劇，商業(yè)銀行可能對綠色企業(yè)設定更低的貸款利率?；诖?，本文提出以下研究假設：
假設H1：相對于非綠色企業(yè)，商業(yè)銀行向綠色企業(yè)發(fā)放的貸款利率水平更低。
假設H2a：政府環(huán)境規制強度的提升抬高了綠色企業(yè)相對于非綠色企業(yè)的信用水平，從而降低了綠色企業(yè)的貸款利率水平。
假設H2b：銀行綠色信貸競爭的加劇降低了銀行對綠色企業(yè)的貸款邊際利潤，從而降低了綠色企業(yè)的貸款利率水平。
三、研究設計
（一）模型設定與變量定義
為驗證綠色企業(yè)與非綠色企業(yè)的貸款利率差異，構建以下模型：
（二）數據說(shuō)明
研究數據來(lái)源于某東部發(fā)達省份2020年10月至2022年12月的脫敏逐筆貸款數據庫，涵蓋279家銀行、29543家企業(yè)的175070筆貸款，樣本在地理分布、企業(yè)類(lèi)型和銀行類(lèi)型上具有廣泛代表性。通過(guò)將企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)與《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄》（2019年版）匹配識別綠色企業(yè)，剔除污染行業(yè)企業(yè)后，構建以貸款利率浮動(dòng)幅度為被解釋變量、綠色企業(yè)虛擬變量為核心解釋變量的計量模型，控制貸款特征、公司特征和宏觀(guān)特征等變量，并納入月度、地市、行業(yè)、企業(yè)和銀行固定效應。
變量定義方面，貸款利率為實(shí)際利率相對基準利率的浮動(dòng)幅度，綠色企業(yè)為二分類(lèi)變量，控制變量包括擔保方式、企業(yè)規模、所有制性質(zhì)、銀企關(guān)系、地區GDP和金融發(fā)展深度等。數據清洗過(guò)程中，剔除同一貸款合同重復記錄、政策性貸款及數據缺失值，并對連續變量進(jìn)行縮尾處理，確保數據質(zhì)量和模型估計的準確性。
四、實(shí)證結果
（一）基準回歸
表２反映了企業(yè)綠色屬性對銀行貸款利率的影響。在控制各類(lèi)因素后，綠色企業(yè)貸款利率顯著(zhù)低于非綠色企業(yè).以樣本期間五年期貸款基準利率4.75％為基準計算兩類(lèi)企業(yè)貸款利率水平差異，得到綠色企業(yè)貸款利率平均低于非綠色企業(yè)11個(gè)基點(diǎn)，兩類(lèi)企業(yè)貸款利率差異在經(jīng)濟意義上也是顯著(zhù)的。上述結果表明，商業(yè)銀行為綠色企業(yè)發(fā)放的貸款利率顯著(zhù)低于非綠色企業(yè)，假設Ｈ１獲得支持。
（二）內生性處理與穩健性檢驗
為解決可能存在的內生性問(wèn)題，研究采用三種方法進(jìn)行處理：
傾向得分匹配（PSM）：通過(guò)Logit模型計算綠色企業(yè)與非綠色企業(yè)的傾向得分，采用最近鄰匹配法（匹配半徑0.05）構建對照組，匹配后實(shí)驗組與對照組的協(xié)變量偏差均顯著(zhù)降低，匹配后的回歸結果顯示綠色企業(yè)利率優(yōu)勢仍為9個(gè)基點(diǎn)，與基準結果一致。
變更利率測度方式：將貸款利率替換為實(shí)際利率與LPR的差值進(jìn)行回歸，核心解釋變量系數為-0.108，顯著(zhù)性水平保持不變，表明結果對利率指標的選擇具有穩健性。
調整綠色企業(yè)識別標準：將《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄》3級分類(lèi)簡(jiǎn)化為1級大類(lèi)進(jìn)行匹配，重新識別后的綠色企業(yè)樣本減少12%，但利率差異依然顯著(zhù)（系數-0.105，p<0.01），進(jìn)一步驗證了結論的可靠性。
（三）內在機制分析
1.政府環(huán)境規制強度
隨著(zhù)政府環(huán)境規制強度的提升，綠色企業(yè)相對于非綠色企業(yè)所面臨的環(huán)保稅收更低、環(huán)境監管更弱、環(huán)保補助更高，因而具有更高的信用水平，能夠獲得更低的貸款利率。因此，對于政府環(huán)境規制強度更高的地區，綠色企業(yè)相對于非綠色企業(yè)的信用水平應該更高，商業(yè)銀行為綠色企業(yè)發(fā)放的貸款利率較非綠色企業(yè)的下降幅度應該更大。構建模型（2）、（3）檢驗這一邏輯：
如表3所示，列（1）、（2）結果表明，綠色企業(yè)相較于非綠色企業(yè)的信用水平更高，且政府環(huán)境規制強度越高的地區，兩者的差距更為顯著(zhù)。列（3）、（4）結果則說(shuō)明，政府環(huán)境規制強度越高，綠色企業(yè)的貸款利率下浮程度越大。上述實(shí)證結果表明，隨著(zhù)政府環(huán)境規制強度的提升，綠色企業(yè)相對于非綠色企業(yè)的信用水平上升，銀行為其提供的貸款利率因而更低，假設H2a獲得支持。
2.銀行綠色信貸競爭
隨著(zhù)綠色信貸競爭加劇，商業(yè)銀行會(huì )降低綠色企業(yè)的貸款邊際利潤以爭奪客戶(hù)，從而降低綠色企業(yè)相對于非綠色企業(yè)的貸款利率。因此，在銀行綠色競爭程度更高的地區，相對于非綠色企業(yè)，商業(yè)銀行發(fā)放的綠色企業(yè)貸款應該具有更低的邊際利潤，進(jìn)而綠色企業(yè)貸款利率下降幅度應該更大。構建模型（4）、（5）檢驗這一邏輯：
表3列（5）、（6）顯示，相對于非綠色企業(yè)，綠色企業(yè)的貸款邊際利潤更低，且隨著(zhù)綠色信貸競爭程度的加劇，綠色企業(yè)的貸款邊際利潤進(jìn)一步下降。列（7）、（8）表明，隨著(zhù)綠色信貸競爭程度加劇，綠色企業(yè)相比非綠色企業(yè)的貸款利率下降幅度增大。綜上所述，綠色信貸競爭降低了商業(yè)銀行對綠色企業(yè)貸款的邊際利潤，進(jìn)而降低了其貸款利率水平，假設H2b獲得支持。
五、進(jìn)一步分析
（一）商業(yè)銀行綠色貸款定價(jià)的政策性因素影響
本部分從綠色信貸的支持政策和考核政策兩方面，探討政策性因素在綠色貸款定價(jià)中的作用，并與信貸市場(chǎng)對企業(yè)綠色屬性的認可進(jìn)行對比。研究發(fā)現，獲得央行再貸款或金融支持或財政支持或同時(shí)獲得金融和財政支持的綠色企業(yè)貸款利率更低（列（1）-（4）），且2021年《銀行業(yè)金融機構綠色金融評價(jià)方案》實(shí)施后，綠色信貸考核政策顯著(zhù)增強了銀行對綠色企業(yè)的利率優(yōu)惠，表明政策支持與考核壓力共同推動(dòng)了綠色企業(yè)融資成本下降（列（5））。
（二）我國綠色信貸市場(chǎng)特征分析：不同類(lèi)型銀行的綠色貸款定價(jià)
依據貸款銀行，將樣本分為國有銀行、股份制銀行、城商行和農村金融機構四類(lèi)并回歸。表5中Green系數均為負，且數值和顯著(zhù)性水平依次提高，表明對綠色企業(yè)貸款的優(yōu)惠利率支持在四類(lèi)銀行中漸次增大。該結果與前述分析不符，其原因可能在于，相較于國有銀行和股份制銀行，城商行和農村金融機構在綠色信貸競爭中處于劣勢，因此會(huì )向綠色企業(yè)提供更低的貸款利率以贏(yíng)得競爭。
優(yōu)惠利率支持是一個(gè)相對貸款價(jià)格，并不能完全反映商業(yè)銀行對綠色企業(yè)的貸款定價(jià)決策。因此，進(jìn)一步檢驗不同類(lèi)型銀行發(fā)放的綠色企業(yè)貸款利率差異。表6展示了回歸結果，三類(lèi)銀行的綠色企業(yè)貸款利率均顯著(zhù)高于國有銀行，尤其是后兩類(lèi)?？梢?jiàn)，國有銀行發(fā)放的綠色企業(yè)貸款利率最低。
（三）我國綠色信貸市場(chǎng)特征分析：不同規模企業(yè)的綠色貸款定價(jià)
針對不同規模企業(yè)的研究表明，中小微綠色企業(yè)的貸款利率下降幅度顯著(zhù)大于大型企業(yè)，尤其是微型企業(yè)（表7），但同時(shí)面臨更嚴格的擔保條款（表8）。這既體現了對于面臨更高融資約束的中小微企業(yè)，綠色屬性對銀行貸款利率的降低作用更強，也反映出銀行針對小規模企業(yè)的風(fēng)險控制策略，通過(guò)提高擔保要求平衡利率優(yōu)惠帶來(lái)的潛在風(fēng)險。
（四）綠色企業(yè)貸款定價(jià)效率分析
本文從貸后違約風(fēng)險和貸前預期風(fēng)險兩個(gè)角度，考察綠色企業(yè)與非綠色企業(yè)的信用風(fēng)險差異，如果貸后違約風(fēng)險與貸前預期風(fēng)險保持一致且有效反映了貸款利率，則綠色企業(yè)貸款定價(jià)是有效率的，否則存在效率損失。從貸后違約風(fēng)險角度，相較于非綠色企業(yè)貸款，綠色企業(yè)貸款發(fā)生不良的概率明顯更小。從貸前預期風(fēng)險角度，商業(yè)銀行預期綠色企業(yè)貸款的違約風(fēng)險更低，與綠色企業(yè)的貸后違約風(fēng)險、貸款利率水平均保持一致。實(shí)證結果表明，商業(yè)銀行綠色企業(yè)貸款定價(jià)是有效率的。
六、結論與政策啟示
研究結論表明，第一，商業(yè)銀行向綠色企業(yè)發(fā)放的貸款利率水平顯著(zhù)低于非綠色企業(yè)，政府環(huán)境規制強度提升和銀行綠色信貸競爭加劇是其內在原因，兩者分別抬高了綠色企業(yè)的信用水平、降低了綠色企業(yè)的貸款邊際利潤，共同導致綠色企業(yè)貸款利率水平的下降。第二，綠色信貸支持政策和考核政策增強了銀行面臨的激勵和約束，提高了為綠色企業(yè)發(fā)放優(yōu)惠利率貸款的積極性；同時(shí)，信貸市場(chǎng)也認可了企業(yè)綠色屬性的價(jià)值，銀行為其提供優(yōu)惠貸款利率的主動(dòng)性增強。第三，不同銀行和企業(yè)綠色貸款定價(jià)差異顯著(zhù)，綠色企業(yè)從國有銀行獲得的貸款利率水平最低，而中小微綠色企業(yè)的貸款利率下降幅度更大，但擔保條款也更嚴格。第四，商業(yè)銀行綠色貸款定價(jià)是有效率的，貸款價(jià)格有效反映了企業(yè)的信用風(fēng)險。
基于上述結論，政策建議聚焦于三方面：一是優(yōu)化信貸支持政策，加強環(huán)境規制體系建設，通過(guò)差別化政策激勵銀行支持綠色企業(yè)，發(fā)揮政府在環(huán)境監管中的引導作用；二是構建綠色信貸全流程風(fēng)險管理機制，創(chuàng )新產(chǎn)品體系，銀行需結合自身優(yōu)勢開(kāi)發(fā)適配不同規模企業(yè)的綠色金融產(chǎn)品，提升風(fēng)險管理水平；三是強化環(huán)境信息披露制度，完善配套機制，利用數字技術(shù)提高企業(yè)信息披露能力，加強跨部門(mén)數據共享，提升綠色金融資金配置效率。
七、原文摘要
綠色信貸是中國綠色金融最重要的政策實(shí)踐，綠色企業(yè)能否獲得貸款利率優(yōu)惠對推進(jìn)經(jīng)濟綠色轉型至關(guān)重要。采用銀行逐筆貸款數據，本文從商業(yè)銀行貸款定價(jià)行為視角，考察綠色企業(yè)的貸款利率水平。研究發(fā)現，綠色企業(yè)貸款利率顯著(zhù)低于非綠色企業(yè)，環(huán)境規制強度提升和綠色信貸競爭加劇是其內在原因。綠色企業(yè)貸款利率更低不僅是信貸市場(chǎng)對企業(yè)綠色屬性的認可，也是相關(guān)政策推動(dòng)的結果。進(jìn)一步地，不同銀行和企業(yè)綠色貸款定價(jià)差異顯著(zhù)，國有銀行提供的綠色貸款利率水平最低，中小微綠色企業(yè)的貸款利率降幅更大，但擔保條款也更嚴格。此外，銀行綠色貸款定價(jià)有效反映了信用風(fēng)險，是有效率的。本文為提升綠色信貸體系效率提供有益參考。
作者：
夏 碩 中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士研究生
指導老師：
王 遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
