原文標題：環(huán)境規制、短期失敗容忍與企業(yè)綠色創(chuàng )新——來(lái)自綠色信貸政策實(shí)踐的證據
原文作者：郭俊杰,方穎,郭曄期刊：經(jīng)濟研究
關(guān)鍵詞：綠色創(chuàng )新、綠色信貸、短期失敗容忍、環(huán)境投資
一、研究問(wèn)題
2023年10月底舉行的中央金融工作會(huì )議進(jìn)一步強調優(yōu)化資金供給結構，把更多金融資源用于促進(jìn)科技創(chuàng )新和綠色發(fā)展，大力支持實(shí)施創(chuàng )新驅動(dòng)發(fā)展戰略。綠色技術(shù)創(chuàng )新成為中國實(shí)施創(chuàng )新驅動(dòng)發(fā)展戰略與發(fā)展方式綠色轉型的重要結合點(diǎn)與著(zhù)力點(diǎn)，如何有效利用綠色金融促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng )新，加快發(fā)展方式綠色低碳轉型，為高質(zhì)量發(fā)展提供有力科技支撐成為亟待研究的現實(shí)問(wèn)題。
環(huán)境規制是以保護環(huán)境為目的，對污染公公共環(huán)境的行為進(jìn)行的規制。適當的環(huán)境規制能夠促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng )新，并通過(guò)創(chuàng )新途徑實(shí)現污染降低和企業(yè)競爭力提升的雙贏(yíng)局面。短期失敗容忍指企業(yè)在短期內面臨綠色創(chuàng )新的失敗風(fēng)險時(shí)，環(huán)境規制的可預見(jiàn)懲罰對企業(yè)主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)影響的彈性程度。
通過(guò)雙重差分法識別綠色信貸政策對于綠色創(chuàng )新的影響，主要難點(diǎn)在于樣本期內包括國際金融危機和“四萬(wàn)億計劃”財政刺激計劃等諸多政策干擾。類(lèi)似于郭俊杰和方穎（2022）的研究思路，本文將國際金融危機和其他諸多政策對企業(yè)綠色創(chuàng )新的影響區分為外部融資供給沖擊和外部融資需求沖擊，以及與外部融資無(wú)關(guān)的非外部融資因素。
本文研究的另一個(gè)難點(diǎn)是無(wú)法直接測度短期失敗容忍的程度，從而無(wú)法在實(shí)證研究中將綠色信貸政策對于創(chuàng )新的抑制作用直接歸因于缺乏短期失敗容忍。因此，如何通過(guò)研究設計更好地捕捉短期失敗容忍的程度差異，并進(jìn)而識別這種差異對于綠色創(chuàng )新的影響就顯得至關(guān)重要。、
綠色信貸政策究竟如何影響企業(yè)環(huán)境投資行為，是鼓勵企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng )新的環(huán)境投資，還是導致企業(yè)更多進(jìn)行非創(chuàng )新性環(huán)境投資，通過(guò)初始脫硫和末端治理以快速改善污染排放，以期達到綠色信貸政策中的環(huán)境準入門(mén)檻？這些問(wèn)題仍有待進(jìn)一步研究。
波特假說(shuō)提出了“倒逼”效應，即適當設計的環(huán)境規制能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng )新，并通過(guò)創(chuàng )新途徑部分乃至全部補償環(huán)境規制所帶來(lái)的成本增加。新古典學(xué)派觀(guān)點(diǎn)是環(huán)境規制迫使企業(yè)分配一部分資源用于減少污染，給企業(yè)帶來(lái)額外的成本，擠占了企業(yè)原本用于綠色創(chuàng )新的資源，從而產(chǎn)生“擠出”效應。嚴厲的環(huán)境規制可能給污染企業(yè)帶來(lái)資源的約束，導致企業(yè)所有類(lèi)型的環(huán)境投資都下降，而非不同類(lèi)型環(huán)境投資的相互擠占，即產(chǎn)生資源約束效應。
面對環(huán)境規制，企業(yè)的環(huán)境投資主要分為兩類(lèi)：一類(lèi)是非創(chuàng )新環(huán)境投資，另一類(lèi)就是綠色創(chuàng )新，如果政策的短期失敗容忍程度較低那么企業(yè)會(huì )偏向于非創(chuàng )新性環(huán)境投資，即采用傳統的方法，例如建傳統污水處理廠(chǎng)或者說(shuō)采用更清潔的能源等，這種非創(chuàng )新型環(huán)境投資周期短，見(jiàn)效快，但這類(lèi)環(huán)境投資會(huì )給企業(yè)帶來(lái)較高的額外生產(chǎn)成本，對企業(yè)的生產(chǎn)率和盈利帶來(lái)不利影響。這種投資在上面也提到會(huì )帶來(lái)擠出效應和資源約束效應。而如果短期失敗容忍較高，那么企業(yè)就可以在非創(chuàng )新性環(huán)境投資和綠色創(chuàng )新之間進(jìn)行權衡，合理分配有效的資源，有助于促進(jìn)綠色創(chuàng )新?；诖?，本文提出了如下假說(shuō)：
研究假說(shuō)1：由于缺乏短期失敗容忍，綠色信貸政策將抑制重污染企業(yè)的綠色創(chuàng )新。
研究假說(shuō)2：由于缺乏短期失敗容忍，綠色信貸政策將通過(guò)“擠出”效應抑制重污染企業(yè)的綠色創(chuàng )新。
研究假說(shuō)3：由于缺乏短期失敗容忍，綠色信貸政策將通過(guò)資源約束效應抑制重污染企業(yè)的綠色創(chuàng )新。
二、研究設計
樣本選擇：本文選取2004—2012年中國A股市場(chǎng)制造業(yè)上市公司作為研究樣本，并剔除環(huán)保相關(guān)的行業(yè)樣本。綠色信貸政策主要影響“兩高”行業(yè)，對其他制造業(yè)行業(yè)的影響則相對有限。因此，本文參考沈洪濤和馬正彪（2014）的研究，將《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類(lèi)管理名錄》界定的重污染行業(yè)作為處理組，剔除環(huán)保相關(guān)行業(yè)的其他制造業(yè)行業(yè)作為參照組，同時(shí)根據Wind股票概念分類(lèi)，將“環(huán)保概念股”從樣本中剔除。
模型構建：本文采用雙重差分方法初步估計綠色信貸政策對重污染企業(yè)綠色創(chuàng )新的影響，對應回歸模型為：
其中，Yi為回歸因變量，對應企業(yè)i在年份t+1的綠色創(chuàng )新指標。相比實(shí)用新型專(zhuān)利和外觀(guān)設計專(zhuān)利，發(fā)明專(zhuān)利更能夠體現企業(yè)的創(chuàng )新水平和研發(fā)質(zhì)量。因此，本文以公司當年申請并最終獲得授權的綠色發(fā)明專(zhuān)利數（加1后取log值）衡量企業(yè)的綠色創(chuàng )新GIPG，并以公司前五年申請并最終獲得授權的綠色專(zhuān)利數之和（加1后取log值）測度企業(yè)的綠色研發(fā)能力GPstock。其中，綠色發(fā)明專(zhuān)利是根據WIPO公布的綠色專(zhuān)利清單進(jìn)行識別。
三、實(shí)證結果
1.基準回歸
模型（1）的估計結果如表1所示：無(wú)論是否控制其他企業(yè)層面的影響綠色創(chuàng )新的因素，關(guān)鍵解釋變量Treat×Post的估計系數都顯著(zhù)為負，表明綠色信貸政策會(huì )顯著(zhù)抑制重污染企業(yè)的綠色創(chuàng )新，從而支持本文的研究假說(shuō)1。
2.其他政策和沖擊的干擾
在樣本期間，除了綠色信貸政策，中國企業(yè)還受到國際金融危機和經(jīng)濟刺激政策的影響，同時(shí)期的其他節能減排政策也可能對企業(yè)的綠色創(chuàng )新產(chǎn)生影響，從而帶來(lái)內生性問(wèn)題。通過(guò)在雙重差分的基礎上以綠色信貸政策實(shí)施前2004—2006年企業(yè)外部融資需求平均值將企業(yè)分成三組，外部融資需求最高的30%企業(yè)為高外部融資需求組，外部融資需求最低的30%則為低外部融資需求組，并選取高外部融資需求組和低外部融資需求組的組合樣本進(jìn)行三重差分檢驗，可以進(jìn)一步消除上述政策或沖擊中非外部融資因素的影響，從而達到更好的識別效果。Fin為外部融資需求啞變量，當企業(yè)屬于高外部融資需求組時(shí)，取值為1，而當企業(yè)屬于低外部融資需求組時(shí)則取值為0，乘項Treat×Postt×Fin為關(guān)鍵解釋變量。
本文三重差分檢驗結果如表2第（1）列所示：關(guān)鍵解釋變量Treat×Post×Fin的估計系數為-0.180，并在1%水平上顯著(zhù)。在消除國際金融危機、經(jīng)濟刺激政策以及其他環(huán)境政策的影響后，綠色信貸政策對重污染企業(yè)綠色創(chuàng )新的抑制作用依然顯著(zhù)。
3.短期失敗容忍的影響分析
綠色信貸政策主要通過(guò)信貸融資途徑對污染企業(yè)產(chǎn)生影響，即通過(guò)降低環(huán)境違法企業(yè)的信貸可得性對企業(yè)進(jìn)行懲罰。因此，政策短期內對污染企業(yè)信貸融資的抑制程度則可以在一定程度上反映政策的短期失敗容忍。在空間維度上，控制環(huán)境績(jì)效后，綠色信貸政策短期內對該地區重污染企業(yè)信貸融資的抑制程度越高，則表明政策在該地區越缺乏短期失敗容忍，反之亦然?；诖?，本文通過(guò)估計綠色信貸政策在短期內對不同地區重污染企業(yè)信貸融資的影響系數來(lái)測度政策在不同地區的短期失敗容忍Tolerance。相應估計模型（3）如下所示：
其中，研究樣本期為2004—2009年。為了估計政策短期內對不同地區重污染企業(yè)信貸融資的影響系數，我們將樣本截至政策實(shí)施后的第三年。因變量Yi，t表示企業(yè)的銀行貸款，本文參考陸正飛和楊德明（2011）、余明桂和潘紅波（2008）等已有研究，采用企業(yè)短期借款和長(cháng)期借款之和占期末總資產(chǎn)比重來(lái)衡量銀行貸款。Provincep表示各省份啞變量。本文以上海作為基準地區，相應短期失敗容忍變量Tolerance對應政策影響系數θ1，而其他省份Tolerance對應政策影響系數θ1+θp。變量Tolerance的數值越小，表明政策短期內對重污染企業(yè)信貸融資的抑制程度越高，相應政策的短期失敗容忍則越低。
模型（4）在模型（2）的基礎上增加了交乘項Treat×Post×Fin×Tolerance，其余與模型（2）一致。對應系數δ則表示短期失敗容忍帶來(lái)的調節作用。當δ顯著(zhù)為正時(shí)，表明政策的短期失敗容忍越低，綠色信貸政策對重污染企業(yè)綠色創(chuàng )新的抑制作用越強。在獲得綠色信貸政策短期失敗容忍變量Tolerance后，本文通過(guò)模型（4）檢驗短期失敗容忍帶來(lái)的影響：
相應檢驗結果如表3第（1）列所示。關(guān)鍵解釋變量Treat×Post×Fin×Tolerance對應的估計系數在1%水平上顯著(zhù)為正，表明綠色信貸政策對企業(yè)綠色創(chuàng )新的影響中，短期失敗容忍具有顯著(zhù)的調節作用。
檢驗結果如表3第（2）（3）列所示，綠色信貸政策對重污染企業(yè)綠色創(chuàng )新的抑制作用主要存在于政策相對缺乏短期失敗容忍的地區。在政策具有較高短期失敗容忍的地區，創(chuàng )新抑制效應則并不顯著(zhù)。表3的檢驗結果表明，短期失敗容忍越低，環(huán)境規制對企業(yè)綠色創(chuàng )新的抑制作用越強。當環(huán)境規制缺乏短期失敗容忍時(shí)，將對企業(yè)的綠色創(chuàng )新帶來(lái)不利影響。而綠色信貸政策由于缺乏短期失敗容忍，對重污染企業(yè)的綠色創(chuàng )新產(chǎn)生了顯著(zhù)的抑制作用。這一結果也證實(shí)了本文研究假說(shuō)1。
四、機制分析
前文理論分析中指出，當缺乏短期失敗容忍時(shí)，綠色信貸政策主要通過(guò)兩條途徑對企業(yè)的綠色創(chuàng )新產(chǎn)生抑制作用：一是“擠出”效應，政策通過(guò)迫使企業(yè)增加非創(chuàng )新環(huán)境投資，擠出企業(yè)的綠色創(chuàng )新投入；二是資源約束效應，政策通過(guò)影響企業(yè)的信貸融資，對企業(yè)的綠色創(chuàng )新產(chǎn)生影響。在這一部分，本文將對以上兩種影響機制進(jìn)行檢驗。
(1)擠出效應
首先，發(fā)現綠色信貸政策顯著(zhù)促進(jìn)了重污染企業(yè)的非創(chuàng )新環(huán)境投資。其次，表4第（2）列、第（3）列回歸結果顯示，綠色信貸政策實(shí)施以后，當重污染企業(yè)的非創(chuàng )新環(huán)境投資增加時(shí)，企業(yè)的綠色創(chuàng )新也會(huì )受到政策的顯著(zhù)抑制。而當企業(yè)的非創(chuàng )新環(huán)境投資未增加時(shí)，政策對企業(yè)綠色創(chuàng )新的影響則不顯著(zhù)。這一檢驗結果為綠色信貸政策影響企業(yè)綠色創(chuàng )新的“擠出”效應提供了實(shí)證支持。
檢驗結果如表4第（4）—（5）列所示，“擠出”效應只存在于政策缺乏短期失敗容忍的情況，當政策具有較高短期失敗容忍時(shí)，“擠出”效應也不再顯著(zhù)。這一結果進(jìn)一步說(shuō)明當環(huán)境規制缺乏短期失敗容忍時(shí)，將促進(jìn)企業(yè)的非創(chuàng )新環(huán)境投資，并擠出企業(yè)的創(chuàng )新投入，通過(guò)“擠出”效應對企業(yè)的綠色創(chuàng )新產(chǎn)生不利影響。
(2)資源約束效應
前文理論分析指出，由于綠色信貸政策缺乏短期失敗容忍，高污染企業(yè)將受到信貸約束的影響，導致企業(yè)的綠色創(chuàng )新受到抑制，產(chǎn)生資源約束效應。為了對此進(jìn)行檢驗，本文以前文方法構建銀行貸款變量，并計算政策實(shí)施前后企業(yè)銀行貸款變化，具體為政策實(shí)施后（2007—2012年）銀行貸款均值減政策實(shí)施前（2004—2006年）銀行貸款均值。
首先，發(fā)現綠色信貸政策確實(shí)會(huì )顯著(zhù)抑制重污染企業(yè)總體的銀行信貸。其次，表5第（2）列、第（3）列回歸結果顯示，只有企業(yè)的銀行貸款受綠色信貸政策影響而降低時(shí)，政策才會(huì )顯著(zhù)抑制企業(yè)的綠色創(chuàng )新。而當企業(yè)的銀行貸款并未降低時(shí)，政策對企業(yè)綠色創(chuàng )新的影響則并不顯著(zhù)。這一回歸結果為綠色信貸政策影響企業(yè)綠色創(chuàng )新的資源約束機制提供了實(shí)證支持。
同樣，根據各省份Tolerance的均值，將銀行貸款降低組進(jìn)一步劃分為缺乏短期失敗容忍組（Tolerance≤均值）和具有較高短期失敗容忍組（Tolerance>均值），以檢驗政策短期失敗容忍對資源約束效應產(chǎn)生的影響。檢驗結果如表5第（4）—（5）列所示，約束效應同樣只存在于政策缺乏短期失敗容忍的情況，當政策具有較高短期失敗容忍時(shí)，資源約束效應不再顯著(zhù)。這一結果說(shuō)明當環(huán)境規制缺乏短期失敗容忍時(shí)，將通過(guò)資源約束效應對企業(yè)的綠色創(chuàng )新產(chǎn)生不利影響。表5為本文的研究假說(shuō)3提供了實(shí)證支持。
五、研究啟示
首先，污染行業(yè)的綠色低碳轉型對于雙碳目標的實(shí)現以及經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要，而綠色信貸政策又在其中承擔重要的角色。在保持甚至增強長(cháng)期信貸處罰力度的同時(shí)，對于企業(yè)在短期內的創(chuàng )新失敗表現出更大的寬容。其次，綠色技術(shù)創(chuàng )新是中國實(shí)施創(chuàng )新驅動(dòng)發(fā)展戰略與發(fā)展方式綠色轉型的重要結合點(diǎn)與著(zhù)力點(diǎn)。環(huán)境政策的制定需要綜合考慮環(huán)境保護和經(jīng)濟發(fā)展的雙重目標，通過(guò)提供足夠的短期失敗容忍和長(cháng)期的激勵措施，引導和支持污染企業(yè)走上綠色創(chuàng )新的道路。最后，專(zhuān)利保護執法力度的提高能夠在一定程度上緩解環(huán)境政策對重污染行業(yè)綠色創(chuàng )新的負面影響。
六、原文摘要
已有文獻大多支持環(huán)境規制促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng )新的論斷。本文基于中國綠色信貸政策的實(shí)踐，發(fā)現當綠色信貸政策缺乏短期失敗容忍時(shí)，綠色信貸政策的實(shí)施將對企業(yè)的綠色創(chuàng )新產(chǎn)生負面影響。具體而言，當綠色信貸政策對企業(yè)短期創(chuàng )新失敗缺乏足夠容忍時(shí)，政策的實(shí)施不僅未能激勵污染企業(yè)增加綠色創(chuàng )新，反而導致了創(chuàng )新抑制效應，且政策短期失敗容忍越低，對污染企業(yè)的綠色創(chuàng )新抑制作用則越強。值得注意的是，提高專(zhuān)利保護執法力度在一定程度上能夠緩解這種負面影響。此外，環(huán)境規制對企業(yè)短期創(chuàng )新失敗的容忍會(huì )對企業(yè)的環(huán)境行為選擇產(chǎn)生重要影響，進(jìn)而對不同影響機制的作用產(chǎn)生影響。由于對企業(yè)短期創(chuàng )新失敗的容忍不足，中國綠色信貸政策通過(guò)“擠出”效應和資源約束效應抑制了污染企業(yè)的綠色創(chuàng )新投入。研究結果表明，對企業(yè)短期創(chuàng )新失敗的容忍是環(huán)境規制促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng )新的重要條件。
作者：
馮鈺媛 中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩博連讀生
指導老師：
王 遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
